东方雨虹：双轮驱动，成长延续

　　第4季度收入重回高速增长轨道。第4季度公司实现收入约14.7亿元，同比增约31.4%，增速环比提升约21.4个百分点、同比提升约3.8个百分点。公司传统的防水领域继续有超越行业的表现；其新领域(如保温材料、密封固件、瓷砖胶等)贡献程度或有所加大，2013年保温材料实现收入约2亿元，预计2014年完成4亿元左右的销售目标问题不大。

　　全年来看，公司盈利能力继续提升；第4季度盈利增速放缓。2014年公司实现营业利润约6.5亿元，同比增约56.5%，继续超越收入增速，预计主要受益于上游沥青、丙烯酸等原材料价格下跌。第4季度公司营业利润约1.9亿元，同比增约16.3%，增速环比降约14.7个百分点，预计有股权激励费用确认等方面的因素影响。

　　回顾2014年，公司成长逻辑一(行业性的防水意识觉醒、优胜劣汰驱动公司份额提升)继续兑现。2014年规模以上防水材料企业收入约908亿元，同比增约12.7%；以收入口径衡量，公司2014年市场份额约5.6%，同比提升约0.8个百分点。目前，公司防水卷材及涂料产能规划均翻番，预计2015年唐山、咸阳项目有望相继投产，未来产能逐步释放、防水领域的竞争优势将持续护航公司成长之路。

　　中长期来看，公司成长逻辑二(多栖发展、成为综合性建材龙头)值得期待。公司已从保温材料、建筑辅材(如瓷砖胶、硅藻泥、密封固件等)方面着手布局，力求在防水领域之外再有突破。从行业空间来看，保温材料市场空间可能大于防水材料，且其市场混乱状态类似于10年前的防水材料；行业可供公司开拓空间巨大，有“再造一个雨虹”的潜力。此外，建筑辅材品类虽小，但市场容量与防水相当，且综合性企业少；公司2015年布局力度加大，2月公告成立华砂砂浆(主营瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等特种砂浆产品)，已在成为民用建筑辅材综合龙头的道路上占据先机。

　　维持公司“买入”评级。公司作为建材板块白马成长的代表，2015年传统防水业务超越行业、新领域放量将驱动收入端维持高增长；同时油价下跌带动上游沥青、丙烯酸等原材料价格大幅下行，公司毛利率有望创新高。预计公司2014-2016年EPS分别约为1.41、2.39、3.06元，对应PE分别约为27、16、12倍，给予公司2015年22倍PE，目标价53元，维持“买入”。

　　风险提示：需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

　　海通证券邱友锋