秀强股份:政策有望破冰,幼教如期落地

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语,项雯倩 日期：2015-12-30

　　幼教资产落地,直接卡位中高端幼儿园市场。公司12月18日公告以支付现金方式购买杭州全人教育100%股权,本次交易对价2.1亿,幼教资产正式落地,公司通过收购幼儿园实体直接切入幼教蓝海市场。全人教育以浙江大学为依托,创始人周崇明先生教育经验丰富(历任浙大外国语学院办公室主任等),线下拥有17所幼儿园,线上积极开发全优宝APP 家园互动平台等,后期有望加速打造线下(幼教实体、幼儿教育体系)+线上(优能宝互动平台、幼教App 等)以及虚拟现实相结合的闭环幼教生态圈。

　　公司转型速度值得肯定,管理层执行力强,验证前期逻辑。我们在此前的系列报告中均重点提过公司二次创业定位教育新兴产业方向,转型步伐有望加快,我们看好公司坚决转型教育产业的决心,公司外延扩张序幕已开。公司自9月首次明确转型方向后,短短三个月内完成从0-1飞跃!设立参与教育产业基金(9月)、教育子公司(11月),公告拟收购标的(11月)以及标的正式落地(12月),再次说明公司坚决转型教育产业的决心,并且值得肯定的是公司管理层执行力强,公司外延扩张序幕正式拉开帷幕。我们预计公司将先切入幼教市场,同时公司有望通过产业基金孵化其他教育项目(如K12),后期积极拓展可期。

　　民资营利限制破冰,未来证券化整合值得期待。2015年是A 股教育行业爆发元年,也是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑。我们认为关键词是,从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”(界限模糊,落实不到位),到修正案通过直接“放开营利性”,这将自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破,将会是教育史上重要里程碑。下周人大常委会上该草案二读大概率通过,教育资产上市限制有望解除。幼教产业直接利好拥有实体幼儿园的公司,有望加快扩张,利用资本市场实现横纵向一体化。

　　站在风口上的幼教产业,催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开,催生学前教育市场扩容。我们认为,一方面,随着入园率+二胎政策放开,毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容;另一方面,消费升级大趋势下,家长客单价有望进一步提升。根据测算,到2020年,学前教育中幼儿园在园人数达到5244万,市场规模接近五千亿。

　　看好公司教育领域发展,维持“买入”评级。公司此次幼教收购全人教育旗下17个幼儿园是开始,验证我们前期逻辑,后续幼教地图的扩张是值得期待的!此外,公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域,我们坚定公司未来教育产业发展。考虑到收购全人教育对公司16-17年业绩影响,我们上调公司2015-17年为0.32/0.52/0.64(原EPS 为0.32/0.42/0.47元),对应PE 为113/70/57X,维持买入评级。