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　　当升科技:技术见长的三元正极材料纯正标的

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-04-27

　　投资要点:

　　三元正极材料龙头,高镍技术优势凸显,最具发展潜力。高能量密度三元锂电成发展趋势,公司大股东为北京矿冶研究总院,为公司高镍正极材料的研发提供了大量技术支持。公司在三元正极领域兼具技术和产能优势,表现为:1)公司现拥有1万吨正极材料产能,包括燕郊的6,000吨(3,000吨钴酸锂和3,000吨三元材料,定位消费类和中端动力电池),以及海门4000吨高端动力正极材料;2)公司是国内第一家可批量供应622NCM的厂商,目前公司的622NCM主要供应韩国企业,应用于国内外高端新能源乘用车;3)拥有811NCM和NCA技术;4)公司稳步推进和韩国GS就NCA正极材料技术和产能的合作。由此可见公司在高端三元材料领域竞争优势凸显,我们预计今年公司该业务利润主要来自高端三元动力电池材料,预计可销售3,500吨,预计可为公司贡献4,500的净利润。

　　依托子公司中鼎高科,布局高端智能制造。公司于15年8月以4.13亿完成中鼎的全资收购,中鼎业绩承诺为15-17年3,700万,4,300万,4,900万。公司产品包括高精度旋转模切机和激光模切机,定位在IT消费领域,并向物联网、医疗等领域拓展,主要客户多为富士康、三星等优质企业。产品定价150万-230万,中鼎2015年实现营业收入1.2亿(+15%),毛利率水平超过50%,盈利能力强,我们判断中鼎随着海外市场开拓,实现业绩承诺无压力。未来公司还将依托中鼎,向数控机床、机器人等职能制造领域拓展,该布局值得期待。

　　参股子公司星城石墨在负极材料领域综合实力前三+今年产能翻番。公司持股32.8%,星城石墨去年营业收入1.02亿,净利润0.15亿,约为当升贡献510万(公司持股32.8%)。公司今年上半年产能将扩张至1.2万吨,综合实力仅次于深圳贝特瑞和上海杉杉,产品主要为人造石墨和天然石墨,客户包括比亚迪、比休等一流厂商。预计随着公司产能释放,业绩也将翻番。

　　股权激励激带动管理层积极性,促进公司高成长。公司首期员工持股计划共有不超过80名核心骨干参加,认购价位17.93元/股,至2018年解禁。

　　投资建议:我们预测公司16-18年的EPS分别为0.49/0.83/1.11元,对应的PE为70、42、31倍。由于公司属于三元正极材料技术领先标的,并具备一定的外延预期,我们给予明年50倍PE,对应目标价为42元,强烈推荐。

　　风险提示:新能源政策支持达预期;正极材料竞争激烈导致盈利不达预期。