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　　恒瑞医药:业绩符合预期,创新药+制剂出口成长动力十足

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2016-04-27

　　结论与建议:

　　公司2016年1Q实现净利润6.84亿元,YOY+25.02%,折合ESP为0.35元,符合预期。

　　2016年1Q公司实现营业收入26.69亿元,YOY+21.08%。我们预计:抗肿瘤药品线同比增长+20%;手术麻醉产品线同比增长+20%;造影剂产品线+25%。预计制剂出口方面同比增长也在+20%。

　　随着产品结构的不断优化,公司综合毛利率继续得到提升至85.65%,同比增加2个pp,在医保控费的大背景下公司实现了毛利率的连续提升,与公司持续的创新能力不可分割。报告期公司综合费用率为55.12%,同比增长2个pp。

　　创新药梯队良好,推动相关业务持续发力:公司创新药梯队拥有22个产品,涉及肿瘤、糖尿病、风湿免疫等多个领域,未来有望形成每年1~2新药上市的良好局面,2016年重磅新药19K有望于2Q-3Q获批,该产品为肿瘤化疗辅助升白药物,潜在销售规模有望突破20亿元,是公司继阿帕替尼后又重磅炸弹级新药。

　　制剂出口梯队渐显雏形:继环磷酰胺之后,七氟烷也于2015年11月通过了FDA认证,七氟烷2014年全球销售额为5.5亿美金,美国市场终端销售额约为3亿美金,预期公司产品能够占领美国市场20%~30%的份额,实现销售收入5亿元左右。未来随着环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、方达珀鲁等制剂出口产品梯队不断完善,公司国际化业务将会迎来高速增长期,我们预计2016年公司制剂出口业务有望实现30%以上的增长速度。

　　国际化战略取得突破:2015年9月,公司将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单抗项目有偿许可给美国Incyte公司,Incyte获得除中国大陆、香港、澳门和台湾地区以外的全球独家临床开发和市场销售的权利。其中首付款2500万美元已到位,另有药物上市、临床优效、销售业绩里程碑总付款7.7亿美元及销售提成安排。预计SHR1210全球上市后销售峰值将不低于10亿美元,但目前产品尚处早期研发阶段,短期之内不会产生明显的业绩贡献。

　　盈利预计:我们预计公司2016年/2017年净利润27.90亿元(YOY+28.49%)/36.70亿元(YOY+31.52%),EPS分别为1.43元/1.88元,对应2016年/2017年PE分别为33倍/25倍。我们认为随着创新药的陆续上市及制剂出口加速,公司已由原来的仿制药企业成长为创新型国际化企业,公司战略思路清晰,执行能力卓越,长期看好公司发展前景。公司目前估值较为合理,但成长确定性较高,继续维持“买入”投资建议,目标价至56元(对应2017PE30X)。