西王食品:被忽略的抗通胀品种,内生+外延双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-05-10

　　报告要点。

　　事件描述。

　　西王食品(000639)今日股价逆势走强,对此我们点评如下:

　　事件评论。

　　被忽略的抗通胀品种,食用油脂价格受益于通胀水平:4月以来,受益于国际油价反弹,豆油价格呈现一定幅度上涨。豆油价格从2011年后持续下行,目前已处于底部阶段,从2015年底已经呈现小幅反弹迹象;IGC称,全球大豆产量将基本与上年持平,全球期末库存将减少到3200万吨,比2015/16年度减少16%,创下三年来的最低水平;同时受天气影响,近期阿根廷及巴西大豆产量预期下降,豆油显现中长期供需边际改善迹象,而短期内进入夏季油脂消费淡季,价格可能会有回落,但整体中枢价格已经提升。我们认为,玉米油价格与豆油价格有较强的联动性(消费替代性),但随着玉米油作为独立油种的使用,自身供需情况将逐步决定其价格水平,实际上国内散装玉米油价格从去年底已经走出一波独立行情。同时,油脂价格虽受自身基本面决定,但通胀预期会进一步强化趋势,食用油脂的价格将受益于通胀水平。

　　收入结构将有所改变,胚芽粕受益于养殖后周期:公司去年曾公告将新建胚芽加工毛油厂及配套项目,设计加工胚芽能力增加18万吨/年,合计加工胚芽能力将达到54万吨/年,大幅提升公司自供毛油的比例,对冲油价上涨的风险。根据测算,按照理论加工胚芽产能将能提供毛油20万吨以上,同时胚芽粕产量也会大幅增加,公司未来的收入结构将有一定程度改变(胚芽粕收入占比提升,但仍然较小)。前期由于胚芽粕价格大幅下跌,导致公司收入受到一定影响,未来预计随着养殖饲料需求回暖,胚芽粕价格将逐步回升。因此,随着未来外采毛油比例的下降以及胚芽粕价格的提升,公司成本及收入端均有望得到改善。

　　外延并购预期强烈,打造健康油第一品牌:公司前期与前海九派资本设立合伙企业,公司未来将积极寻求健康食用油品类、其他健康食品品类的扩张,同时也将布局电商及互联网营销领域。据公开新闻了解,公司近期与美的电器达成战略协议,双方将在产品等价置换、广告信息资源曝光、线下活动展示等多方面进行深入合作。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元,0.61元和0.73元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧;油价大幅波动;公司业绩不达预期。