中国巨石:中建材旗下玻纤业务整合提上议程

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛,陈俊杰日期：2017-12-22

　　事件:中国巨石发布公告,公司控股股东中国建材出具《中国建材股份有限公司关于避免与中国巨石股份有限公司同业竞争的承诺》,中国建材拟通过换股吸收合并方式合并中材股份。中国建材承诺3年内,并力争用更短的时间,综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式,稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。

　　点评:该承诺的签署意味着中国巨石和中材科技玻纤业务整合提上议程,中国巨石行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能约221万吨(138万吨和83万吨),占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,我们预期中国巨石因规模及管理优势有望占据主导,中国巨石行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头将诞生。

　　继参股中复连众后,国改有新进展,进度略超预期。参股中复连众公司前三季度录得较高投资收益,下半年为中复连众产品销售旺季,预计全年业绩持续靓丽。此次中建材将解决玻纤业务同业竞争问题提上议程,公司国改有了新进展,时间进度上略超市场预期。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,我们认为,公司未来资产整合想象空间较大。

　　埃、美新产能陆续投放,布局印度产能,公司稳步打造世界级玻纤龙头地位。公司埃及4万吨高性能玻纤已于9月15日投产,预计对四季度业绩有贡献,美国8万吨无碱玻纤预计2018年底建成,未来公司还计划在印度投建年产10万吨无碱池窑产线,未来公司将拥有埃及、美国、印度三个海外基地,全球市场实现大面积覆盖,产能扩张将满足未来高端客户、高端需求的增加,是公司未来成长的驱动力,同时吸收优秀人才共铸世界级企业。

　　暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入87.7、93.3、100.06亿元,归母净利润20.2、23.1、25.9亿元,对应EPS为0.69、0.79、0.89元,当前股价对应动态PE分别为22X/19X/17X。公司高端纱占比提升优化毛利率可持续,布局海外产能未来成长性延续,叠加对集团优质资产的整合有望提升估值,公司目前估值仍处于被行业低估状态,维持“买入”评级。