广汽集团:股权激励获批 未来增长可期

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：杨若木日期：2017-12-22

　　广汽集团股权激励方案如下:

　　股票期权总量不超过4.5亿份,即不超过公司总股本的7%。其中,股权激励首次授予数量不超过4亿份,占总授予量的90%。

　　股票期权首次授予的激励对象不超过2600人,包括实施本计划时在任的公司董事(不含独立董事)、高级管理人员及对公司经营业绩发展有直接影响的其他管理人员、核心技术(业务)骨干人员。

　　首次授予的股票期权的行权价格为28.4元/股,预留授予的股票期权行权价格在每次授予时按照本计划规定原则确定。

　　初次行权期在24个月之后的首个交易日至授予日起36个月内的最后一个交易日止。行权的条件是2018年净利润较2016年增长率不低于12%,净资产收益率不低于6%。主营业务收入占比不低于96%,且三个指标都不低于同行业对标企业的75分位值;2018年公司现金分红比例不低于25%。

　　我们分析如下:

　　1、公司基本面扎实稳健。自主品牌持续发力,合资品牌稳健增长。

　　自主品牌持续发力。

　　广汽乘用车传祺系列销售火爆。广汽乘用车前11个月共销售46.50万辆,,同比增长38.41%。广汽乘用车2015年推出的传祺GS4成为明星车型,在2016年SUV销量中名列第二。进入2017年以来,销售依然火爆。2016年底推出传祺GS8每月销售7000辆,延续传祺系列的传奇。

　　2017年新车型推出将带动销量增长。根据公司年报,2017年将陆续推出传祺GS7、传祺GS3、MPVGM8、GA4、新能源GS4、纯电动GE3、GA6PHEV、GA81.8T和GS4改款车型等多种新车型,预计将进一步带动广汽乘用车的销量增长。

　　公司产能有所突破。2016年广汽乘用车产能利用率达到104.43%,公司2017年虽不增加新产能但能基本保证目标销量的供应,公司2018年计划新增产能35-40万台可以保证之后业务的高速增长。

　　合资品牌稳定增长。

　　日系品牌广汽本田、广汽丰田、广汽三菱持续增长。广汽本田前11个月销量达到64.01万辆,同比增长12.86%。其中凌派表现亮眼,2016年底新推出的讴歌、冠道也表现出了比较好的市场竞争力,成为新的销量增长点。广汽丰田方面,前11个月销量达到40.91万辆,同比增长5.12%,三季度增长发力。

　　美系品牌广汽菲亚高速增长。广汽菲亚前11个月销量达到18.45万辆,同比增长40.46%。2016年下半年推出的自由侠以及年底推出的指南者成为增长的主要贡献者。

　　广汽集团利润增速远高于营收增速,得益于毛利率上移,超市场预期。广汽集团三季度上毛利率为24.24%,高于去年同期毛利率5%,使的营收增长30%的基础上,单季度净利润同比增长达70%,远超市场预期。前三季度实现净利润89.77亿元,净利润同比增长59.79%。

　　2、股权激励行权价与当前股价出现明显倒挂,投资机会显现。股权激励行权价是28.4元/股,而当前的股价是24.18元/股,折价比例达到14.86%。

　　3、A股实际流通盘面较小。广汽集团A+H股同时上市,共有72.83亿股本,其中A股上市股本有50亿股本,H股有22亿股本。A股50亿股本中,限售股有7.53亿,剩下43.15亿股流通股中有39亿为广州汽车工业集团所持有。考虑到广州汽车工业集团是国企,大规模减持概率很低,因此广汽A股实际流通盘可能仅4亿股。

　　公司2017-2019年EPS1.66元/1.86元/2.17元,对应PE值为14/12/11倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示:广汽集团销量销量不及预期。