兴业投资：增产&经济增长忧虑，国际油价冲高回落

2022年6月22日

由于乌俄冲突持续，且利比亚政治动荡，导致供应紧缺忧虑挥之不出，国际油价周一延续上周下半段的反弹走势，但市场猜测OPEC将于8月恢复此前削减的产量，以及经济衰退将抑制原油需求的担忧，拖累油价再度冲高回落。截止美国收盘，美国原油8月期货收涨0.36美元，或0.33%，报109.15美元/桶，盘中最高触及111.13美元/桶，最低跌至108.81美元/桶;布伦特原油8月期货收涨0.49美元，或0.43%，报114.69美元/桶，盘中最高触及116.22美元/桶，最低跌至114.00美元/桶。

乌俄冲突未有缓和的迹象，意味着西方对俄罗斯的原油出口限制可能进一步加强，令本已紧张的原油市场进一步趋紧，继续为油价提供支撑。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，在欧洲国家领导人访问基辅后，乌克兰方面没有准备与俄罗斯恢复谈判。而乌克兰国防部长列兹尼科夫周一在社交媒体上发布消息称，德国提供的PzH 2000自行榴弹炮已经抵达乌克兰。报道称，该榴弹炮的特点是发射速度快，准确度高，可对远距离目标进行密集攻击。

利比亚政治动荡可能全年影响石油出口。能源网站Oilprice分析师Tsvetana Paraskova称，利比亚不太可能再次陷入全面内战，没有一个统一的政府，利比亚的石油出口在中短期内仍将不稳定。目前该国原油日产量已经恢复到70万桶左右，而该国日产量最高为110万桶，上周周中前，其产量仅为10万至15万桶/桶。

原油市场的焦点是供应紧张，因此价格可能会继续上涨。法国兴业银行策略师预计，第三季度原油价格为130美元，第四季度为120美元。随着原油行业投资不足和需求恢复正常，我们预计油价将保持高位:第三季度130美元/桶，第四季度120美元/桶，有看向150美元/桶的上行风险。 如果上行风险场景成为现实(由于供应进一步中断或欧佩克未能实现其生产目标)，随后的需求破坏可能不会导致2008年那样的下行轨迹(在经济衰退场景中，价格可能会跌至75-80美元/桶)。其原因是上游和下游业务投资不足，以及炼油产能不足。

然而，西方主要央行实施紧缩政策引发市场对全球经济衰退的担忧，进而引发需求下降，给油价带来巨大的下行压力。各国央行大幅加息将挤压市场的流动性，企业部门将因资本减少退出投资，投资成本也在上升。由于脱离直升机撒钱的环境，这将迫使公司在投资方面更为谨慎筛选。最终，企业总需求将大幅下滑，因此原油需求将大幅下降。

高盛警告美国今年陷入衰退的可能性越来越大，同时下调了他们对美国经济的GDP增长预期。该行在周一发布的一份研究报告中写道:“美国明年陷入经济衰退的可能性为30%，而此前预期为15%;如果第一年能够避免衰退，第二年陷入衰退的概率将为25%。未来两年的累计概率为48%，而此前为35%。维持了美国二季度2.8%的增长预期，但将今年第三季度至2023年第一季度的增长预期下调，现在分别预测这三个季度的增长率为1.75%、0.75%和1%。

维多能源集团CEO表示看到了高油价抑制需求的一些迹象;全球汽油和喷气燃料需求仍低于2019年水平;在我们看到需求有所减少之前，很难看到市场有很大程度的退让;每个人都担心的一件事是，失控的价格会使经济更有可能陷入衰退。

原油需求受损并不意味着油价崩盘。美国银行分析师在电邮报告中说，即使全球陷入衰退，明年的布伦特均价仍可能超过75美元/桶。 欧洲目标减少对俄罗斯石油的依赖，需要的是能源供给侧方案，而不仅仅是一个固定价格;长期制裁俄罗斯能源可能会为价格托底，即使近月现货油价下行风险增加。不过，市场似乎并未定价长达十年的俄罗斯供应危机，因为长期油价一直牢牢锚定在该行每桶60-80美元的长期油价区间内;预计2023年全球石油需求可能会增加170万桶/日。今年以来布伦特均价104美元/桶，预计2022年和2023年均价102美元/桶，可能飙升至150美元/桶。

OPEC+可能在8月增产，将缓解供应紧缺局面。国际能源论坛(IEF)秘书长Mc Monigle称，只有沙特和阿联酋这样的产油国能够增产石油，它们之间大约有200万桶的闲置产能，而美国的产量增长低于预期。今年以来，布油价格已上涨约50%，而随着市场趋紧，成品油价格也触及多年高位。2022年下半年，原油市场价格将走高，波动性也将增加。随着亚洲国家恢复疫情封锁，同时航空燃料需求复苏，供应可能会紧张。当目前的增产计划在8月份到期时，OPEC+可能会恢复两年前新冠疫情爆发后削减的产量。

接下来，市场焦点将转向美国石油学会(API)的每周原油库存报告。截至6月10日当周，API原油库存增加73.6万桶至4.05亿桶，前值增加184.5万桶，预期减少120万桶。若库存增加将给油价带来下行压力。

美元指数

美元指数周一小幅高开后自104.461水平下滑，触及103.938的多日低点，但里士满联储主席巴尔金的强硬言论增强美联储鹰派加息预期，支撑美元指数企稳回升，达到104.536日内高点。此外，投资者预期美联储主席鲍威尔将在周三和周四的国会证词中对7月货币政策采取强硬立场。 美联储主席鲍威尔将揭开他证词中的一些谜团。鲍威尔在5月份的货币政策记者会上表示，不会考虑加息75个基点。尽管如此，鲍威尔还是提出了大幅加息，这意味着通货膨胀的混乱局面正在恶化，这迫使鲍威尔在声明之外采取了行动。有关通胀目标和增长前景的指导将具有重要意义。除此之外，关于7月份将公布的利率幅度的指引具有关键的重要性。

芝加哥联邦储备银行的全国活动指数从4月的0.4(从0.47修正)降至5月的0.01。该数据显示，美国经济在5月份的扩张速度达到了历史平均水平。CFNAI扩散指数也是三个月移动平均线，从4月的+0.39降至5月的+0.27。在5月份的85个单项指标中，有47个为正面贡献，38个为负面贡献。

美国全国房地产经纪商协会(NAR)周二公布的数据显示，美国5月成屋销售下降3.4%，远逊于市场预期的下降0.2%，折合成年率为541万套。成屋售价中位数为40.76万美元，首次超过40万美元，比一年前增长了14.8%。销售数据跌至两年低点，因房价跳升至纪录高位，首次突破40万美元大关，且抵押贷款利率因美联储的加息动作进一步加速上升，令首次购房者望而却步。按照5月的销售速度，现有成屋库存需要2.6个月才能消化完毕，高于一年前的2.5个月。对利率最敏感的房地产市场正在降温。但这可能有助于使住房供应和需求恢复一致，并降低房价。

美元指数依然接近年度高点。荷兰国际集团经济学家预计美元指数将交投于上周的交易区间103.40-105.80。美国可能会考虑暂时对汽油免税。让我们看看汽油免税进展如何，以及它代表了多大规模的财政刺激。这应该是今年夏天令美元保持强势的另一个因素。美元的下一个重要推力将是美联储主席鲍威尔在参议院发表半年度货币政策证词，从最近的FOMC会议来看，证词应该相当强硬，这意味着美元的任何下行可能都是有限的。

美联储重新定价正推升美元。虽然目前难以对抗美元强势，但澳新银行的经济学家仍预计美元强势将在今年晚些时候消退。由于美联储激进加息且全球经济增长前景面临的风险上升，短期内美元将保持强势，甚至可能进一步上涨。我们依然认为美元的强势将在今年晚些时候消退，因为美国通胀率最终见顶且美联储会恢复小幅加息，甚至考虑暂停加息。

美联储将加速紧缩周期。大华银行集团经济学家在分析报告中指出，CPI通胀仍是关键决定因素，鲍威尔明确强调了总体CPI通胀对通胀预期的重要性(由此延伸，对美联储政策的重要性)。我们将把6月CPI(定于2022年7月13日)作为7月26日至27日FOMC会议上加息50个基点还是75个基点的关键决定因素。目前，我们预计美国6月CPI月率为0.8%，年率8.4%(5月月率为1%，年率为8.6%)。因此，通胀仍在上升，并在不断加速，但总体数据将脱离峰值(即从8.6%降至8.4%)，因此我们认为，这将为7月加息50个基点提供理由。然而，如果通货膨胀率加速超过0.8%，6月同比增长超过8.6%，那么这将意味着美联储需要做出更强有力的反应，即75个基点。除了7月的加息，我们预计9月和11月FOMC还将加息两次，每次50个基点，然后在12月加息25个基点。包括迄今为止的150个基点，这意味着2022年将累计加息325个基点，使联邦基金利率区间(FFTR)在2022年底升至3.25-3.50%，这一区间在很大程度上被视为高于中性利率(美联储对FFTR的长期预期为2.25-2.50%)。我们维持2023年再加息两次25个基点的预测，但可能会提前到2023年前三个月，使我们的终端FFTR在2023年第一季度末达到3.75-4.00%。

里士满联储主席巴尔金表示，从现在到7月政策会议之前，将继续关注实际通胀和预期。支持6月加息75个基点。通货膨胀率高且广泛。我们希望在不破坏任何的情况下尽快回到2%的目标。供应链问题等应对疫情造成的许多压力将得到解决，这将降低通胀压力。我们将不得不采取限制性货币政策，问题是限制性程度。我们需要尽可能快地升息，但不想破坏局面。如果通胀持续升级，没有太多理由停止加息。美国经济不会迅速回归到前十年稳定增长、就业和通胀的环境。未来几个月，甚至未来几个季度，通胀数据可能会在新冠病毒大流行前的水平和更高水平区间波动。去全球化和系统性劳动力市场短缺也有可能对抑制通胀造成持续的阻力。这是我非常确信的风险。

技术分析

美国原油

日图：保利加通道扩散，油价靠近下轨发展;14和20日均线看跌;随机指标在超卖区走低。

4小时图：保利加通道下滑，油价向下轨靠近;14和20均线看跌;随机指标在超卖区走低。

1小时图：保利加通道扩散，油价跌穿下轨;14和20小时均线看跌;随机指标走低。

综述：预计日内油价将在105.80-109.20区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注5月20日低点108.10，突破后将上探6月21日低点108.80，然后是6月22日高点109.20和5月26日低点110.25，以及6月21日高点111.10和5月23日高点111.90;而下方支持留意6月17低点106.40，然后是5月3日高点105.80和5月18日低点105.15，以及5月10日高点104.10和5月19日低点103.20。

布伦特原油

日图：保利加通道收敛，油价向下轨靠近;14和20日均线看跌;随机指标走低。

4小时图：保利加通道下滑，油价向下轨靠近;14和20均线看跌;随机指标走低。

1小时图：保利加通道扩散，油价跌穿下轨;14和20小时均线看跌;随机指标走低。

综述：预计日内油价将在110.50-114.40区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注5月20日高点113.20，突破将上探6月22日高点114.40，然后是6月16日低点115.55和5月27日低点116.60，以及6月15日低点117.70和6月14日低点118.90;而下方支持留意6月20日低点111.50，跌破将下探5月17日低点111.05，然后是5月20日低点110.50和5月6日低点109.85，以及5月5日低点109.20和5月18日低点108.30。

周三关注：

美联储主席鲍威尔国会作证

里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话

美国API每周原油库存报告

芝加哥联储主席埃文斯发表讲话