方正策略：负面因素逐渐明朗 迎来做多窗口期

2月以来的市场调整的负面因素主要包括基建和地产增速回落的担忧、贸易战、资管新规的影响等，核心实际上是担忧增长，从目前的追踪来看，多数的负面因素的影响将在4月份得到确认，应该是一个重要的转折点，建议接下来两个月做好卯足干劲进攻的准备。

经济增长最终结果更有可能是波澜不惊，即经济不差，通胀不高，预计真正确认需要4月中旬，统计局公布的3月PMI是一个好的开端；贸易战对于出口的影响上半年微乎其微，目前中美双方正在积极谈判过程中，根据美国媒体的信息看六月份之前不会征收惩罚性关税，意味着存在2个月的缓冲期；资管新规已经通过，只待公布，资管新规从2017年11月的征求意见稿开始，资管新规机构已经充分酝酿，参与机构已经开始积极整改，过渡期内部分的问题监管层需要征求市场机构意见，存在一个业务的调整和修改时限，所以过渡期内指导意见对于市场的影响有限。

市场经过前期下跌之后，将迎来一次难得介入机会，因此是一个希望之春，白马股做底仓，继续赚业绩的收益，增加TMT、军工、医药来进攻，4月份首选医药、军工、建材、银行。

申万策略：4月关注信号验证 中长期仍是成长归来

一、4月是经济和业绩的验证期，3月可以放飞梦想，但4月仍需脚踏实地。

3月是年初基本面信号相对稀缺的最后窗口期，也是改革预期密集兑现的窗口期。所以3月改革预期和春季后阶段性的流动性宽松驱动短期风险偏好，成长方向赚钱效应明显扩散，出现了普涨行情。创业板指的强势也印证了我们2018年度策略《成长也有龙头》的核心观点，近期重点推荐的医药生物、国防军工和教育也兑现了显著的相对收益。但4月是经济和业绩增长的验证期，市场的核心关注点将不可避免的回到信号验证上面来。所以，3月可以放飞梦想，但4月仍需脚踏实地，分化将是4月的主题词。

我们认为4月业绩验证期，未来两周价值风格超额收益将有所修复，成长在业绩验证期会不断分化，选出基本面趋势最强的方向，所以看一个季度，成长中最好的细分方向趋势性可能逐步增强，带动风格的强化。

海通策略：进入4月风格决断期 业绩为王聚焦龙头

核心结论：①18年与13年相似之处：经济增长平稳、通胀温和，市场前期经历过大跌和盘整、短期经历了年初轮涨。②13年4月年报季报确认创业板净利同比明显回升且与上证50之差向上扩大，才真正确认成长风格占优。今年业绩难陡峭反转，且CDR推进使得科技类股面临估值国际对标，预计整体偏均衡。③维持前期判断：市场一季度折腾、二季度向上。筹码仍在再平衡中，业绩为王，两边聚焦龙头，如银行、5G、半导体、医药等。

国泰君安：沉寂的周期有望4-5月迎反弹

弹簧市：主线模糊，定价偏误不大，风格趋于均衡，注重逆向交易。投资难下手，实质是定价偏误不大：整体估值（较之海外）尚可，结构趋于合理，过去便宜的价值股不再便宜而极贵的成长股适度收敛。弹簧市追求收益弹性要重视交易：风格回归均衡（非反转），分散持仓主导成长股阶段性占优；下一阶段，重视估值比价效应带动周期与超跌消费反弹。

风格具有周期性：近两年以来的蓝筹风格占优，大市值/质优/低估值/高流动性是取胜核心，而当上述因素充分交易后无一不体现出风险特征与周期性波动的特征。反应到估值上，是逐渐对基本面逻辑的透支与蓝筹估值比价的恶化；在交易上，体现为持仓的高度抱团与集中。

从时间与空间角度看风格均衡：以沪深300与中证1000累计涨跌幅差额计算，2-3年的持续跑赢与跑输交替出现；自2015Q3以来持续近28个月的蓝筹占优在时间层面进入末段。以SMB、HML风险因子的收益为基础，历史上小盘股相对大盘股回撤最大为41％，2016年年末至今已回撤33.5％，向下空间有限；低估值股票相对高估值股票累计净值最高为1.64，当前已经超过历史中位数1.30达到1.58，向下空间同样有限。

从交易与持仓角度看风格回归均衡：总体上，基金持股集中度由2016Q1的45.1％持续上升至17Q4的64.9％，集中持有蓝筹大票的程度不断攀升；分行业来看，除银行业的持股集中度有所下降以外，绝大部分行业都出现了大幅度的提升。估值提升+持仓集中背后将是向上交易阻力的放大。

从波动率抬升角度看风格回归均衡：我们在2017年10月提出的波动率中枢抬升正在实现。在不存在大牛/大熊，整体市场环境偏震荡条件下，波动率放大产生的影响影响表现为估值阶段性偏高的股票表现差、而估值阶段性偏低的表现好；就当前而言，形成对蓝筹风格跑赢的扭转。

从外资逻辑调整角度看风格回归均衡：作为重要的边际增量，2016年以来持续流入的外资强化了A股的蓝筹风格。但是2018年外资增量逻辑或进入“下半场”，即美股估值上行动能存疑，资金外溢效应减弱；全球权益市场不确定性加大甚至带来外资阶段性增量变减量的风险（如今年2月份）；此外，外资配置结构上同样出现了减配蓝筹与加仓中小创迹象。

应对策略：1）分散持仓主导成长阶段性占优，增配中小创，行业层面增配先进制造，计算机/通信/电子/军工/新能源，以及持仓经历长期回落的医药。低仓位、偏小市值带来股价高弹性，但当前尚不具备大幅提升估值的条件，阶段性的估值偏高将成为核心风险。2）核心资产收缩，选择波动中外资仍有逆势加仓的品种或为价值端的上佳品种。有望成为价值端应对冲击、赚业绩估值匹配的较好选择。3）消费升级长逻辑+短期调整提供收益空间的航空、新零售、黄金珠宝、保险。从逆向交易的视角来看，上述领域已出现了“Buy-and-Hold”式的收益机会。4）交易的下一阶段，沉寂的周期有望在4-5月份随着对需求预期的修复迎来反弹。

兴证策略：持续看好政策推动下的大创新

★展望：市场将呈现以大创新为主线的结构性行情

——大创新的主攻方向更加清晰。自年度策略《大创新时代》起，我们即率先看好政策面转暖叠加估值去泡沫后大创新板块的投资机会。2月初在市场最悲观、创业板一度跌至1600点之下时，我们在报告《静待反弹，拥抱大创新》（20180211）中在绝对底部精确指明了“拥抱大创新”的正确方向，至今创业板涨幅已超过300点。在二季度策略《大创新与核心资产的交谊舞》（20180305）中我们再次强调持续看好大创新龙头。当前，经过贸易战的调整与波折后，大创新的主攻方向更加清晰：1、美国的贸易制裁实际上进一步凸显了我国从国家层面支持发展相关高端技术行业的必要性和紧迫性，大创新行业有望持续获得国家层面的支持而迅速发展；2、政策暖意更加明确，“独角兽”上市、快速IPO、中概股发行CDR等讨论或传言后，近日四部委发文定向减免集成电路企业所得税；3、大创新在仓位结构上仍具优势。

——二季度，市场也有一些潜在风险需要关注。1、年报期，密切关注业绩不达预期风险，尤其是市场预期过高或机构仓位过重的个股或板块。2、金融去杠杆任重道远，二季度可能是政策集中推进的窗口期，流动性面临收紧压力。3、美国加息、美股调整、贸易战等外部变量将持续影响市场的流动性环境和风险偏好。4、贸易战背景下，出口这一推动2017年经济复苏的重要因素将受冲击，从而影响经济总量及A股相关行业的盈利状况。因此，市场或难出现整体性上涨，而更可能呈现大创新为主线的结构性行情。

★投资策略：持续看好大创新

——持续看好政策推动下的大创新：

• 电子（消费电子和半导体产业链）：国产品牌的全球份额不断提升；半导体产业链长期受益于国家大基金全产业链投入，叠加行业进入补库存周期。

• 通信（5G）：华为、中兴等国内龙头在5G测试阶段国际领先，为大创新战略提供基础设施。军工：十九大报告确定近中远三个建设规划阶段，装备承制单位企业将释放业绩弹性。

• 机械（细分子行业龙头）：行业集中度提升，龙头优势愈发凸显，进入做大做强阶段。

• 医药（创新药）：政策变革推动创新药从“中国新”逐步变为“全球新”，创新药的标准和行业准入门槛提高，对行业起到类似于供给侧改革的优胜劣汰的作用。

• 电动车：消费升级驱动下，电动汽车产业将从政策驱动向内生驱动过渡。

——核心资产中仍有估值性价比的板块：银行、地产、券商三板块的龙头仍具估值性价比。银行受益于“金融供给侧改革”；券商主要受益于估值修复，叠加券商去通道业务的监管落地，正逐步回归主动管理的本源，当前金融监管对券商的影响已反应的较为充分；地产行业集中度快速提升，业绩确定性强，估值相对国外龙头更低。

★主题投资：减税新政叠加CDR试点出台，网络安全、人工智能等产业将优先受益。

风险提示：流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

广发策略：三重“预期差”修复市场风格 优先配置周期

● 从分化到均衡，三重“预期差”修复分化的市场风格

1-2月社融增速下滑与春节后开工迟到使得2018年2月份投资者对周期股的盈利预期从乐观转向悲观，而对成长股的盈利预期则从悲观转向乐观，2-3月份A股市场风格迅速极致切换向成长。展望二季度，我们认为市场隐含的三重“预期差”将得到修复：经济增长并不悲观+流动性回归中性+新经济的风险偏好提升有所消退，风格“纠偏”后全年趋向均衡。

● 相对盈利预期差（周期）：经济有韧性，周期盈利不差

中期信用收缩+地产景气度下滑担忧是导致市场对于中国经济增长预期过度悲观的主因，但我们认为全球经济复苏进一步有利于出口产业链，温和通胀去杠杆背景下紧信用有限，而低库存下地产投资有支撑，投资者过度悲观的预期将逐步修复，周期股的盈利预期也会向上“纠偏”。

● 相对盈利预期差（成长）：仍缺盈利持续抬升的“大逻辑”

新经济相关的制度安排显著提升了成长股的风险偏好进而上修了盈利增长的预期，但成长股目前仍缺乏盈利持续抬升的“大逻辑”，投资者可能低估了2015-2016年外延兼并收购放量三年业绩承诺到期的“业绩变脸”风险，一季报业绩“炸雷”可能使得成长股乐观的盈利预期向下“纠偏”。

● 流动性预期差：银行间流动性难以更宽松

去杠杆协调+海外风险波动缓冲是一季度银行间市场流动性较去年偏宽松的主因，长端利率回落时点比《击水“中”流，以“质”为楫》报告中判断的二季度小幅回落来得更早。两会已经圆满结束，因海外市场波动和中美贸易争端而放大的避险情绪也有所降温，资管新规正式稿将落地，流动性回归中性，长端利率小幅回升，流动性对风格的助力将小幅“纠偏”

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