海大集团2015年中报点评:中报业绩高增长,产业链布局更趋完善

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　公司饲料品类拓展顺利,战略切入生猪养殖,全产业链布局加速,有望迎来新成长期。通过股权激励、员工持股计划等激励手段,团队积极性充分调动,预计2015-2017年EPS分别为0.57(不变)/0.74(不变)/1.03(不变)元。考虑行业平均估值及成长性,给予2016年30倍PE,目标价22.34元,“增持”评级。

　　业绩延续高增长,毛利率提升0.58个百分点。上半年公司实现营收96.5亿(+8%),实现归母净利润2.88亿(+42%),综合毛利率10.74%(+0.58个百分点),毛利率提升主要源于品类结构优化、采购优势;期间费用率7.1%(-0.04%),其中销售费用率3%(+0.41%),管理费用率3.53%(-0.44%),财务费用率0.58%(-0.01%)。2季度,公司实现营收61.3亿(+4%),实现归母净利润2.75亿(+41.6%)。分红预案:每10股派0.65元(含税)。前3季度预计业绩增长30%-60%。

　　饲料业务结构持续优化,动保业务增速喜人。上半年,公司饲料收入86.5亿(+7.8%),毛利率11.27%(+1.4%),销量262万吨(+13.9%),估算猪料、禽料、鱼料、虾料增速分别约为-6%、+20%、+6%、+10%,其中高端膨化鱼料同比+50%;动保业务收入1.12亿(+44.5%),毛利率50.75%(+1%),微生态制剂市场推广逐步进入收获期。

　　华南、华北、海外维持稳定增长。上半年,公司华南、华北和海外区销售收入同比分别+25%、+17.5%、+57.7%。华东和华中区收入同比分别-7.1%、-9.8%,下滑主要源于水产料销售旺季启动推迟。

　　风险提示:疫病风险、自然灾害风险等。

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