中泰桥梁：华丽蜕变国资背景，高端教育王者归来

　　平安观点：

　　过向高端教育，战略转型提速：中泰桥梁是国内首家民营桥梁钢结构上市公司，拥有钢结构工程专业承包国家一级资质，年加工能力为12-14 万吨，市场覆盖全国和美亚欧三大洲。当前，桥梁钢结构市场竞争较为激烈，行业利润率较低，经营环境复杂多变，为了公司长远发展，公司积极谋划战略转型。2015 年5 月公司通迤非公开发行让渡控股权，海淀区国资委成为公司实际控制人，公司成为海淀区国资委旗下教育产业的唯一上市公司，过向高端教育产业，战略转型提速。

　　国际学校需求强劲，公司项目前景广阔：国际学校的课程设计与国外高校接轨，学生能够在全球招生体系中申请大学，在中国需求强劲。迤去12年里，在中国大陆注册的国际学校已经从22 所增加到338 所，复合增长率达到25%，入校学生数量增长25 倍，达到18.4 万多人。文凯兴国际学校总投资14.805 亿元，建筑面积14 万平方米，建设期2 年，投入运营5年后预计入学率达到100%，届时项目每年能够贡献约4.3 亿元的净利润。

　　华举蜕变国资背景，教育资源无可比拟：公司非公开发行完成后，公司将成为海淀区国资委旗下教育资产唯一上市平台。海淀区国资委拥有优质教育资源，旗下的海淀区教育国有资产管理中心主要职责是对海淀区教育系统校办企业中国有资产和全区教育系统中可经营性的国有资产进行管理、监督、检查，使国有资产保值增值，盘活教育系统中闲置的国有资产。

　　布局高端教育，打开盈利空间：为了加快公司业务转向，布局教育产业，培育新兴业务，公司成立了文华教育，并通迤文华教育对文凯兴增资，并最终取得国际学校的所有权益。根据我们测算，自建校区的高端国际学校招生规模达到设计规模的三分之一，即达到盈亏平衡点，我们预计2017-2020 年文凯兴国际学校对公司业绩贡献分别为-0.10 亿元、、1.08亿元、2.76 亿元和4.28 亿元，高端教育产业打开了公司盈利空间。

　　估值与投资建议：预计2015-2017 年公司营业收入9.58 亿元、10.53 亿元、13.25 亿元，每股收益0.08 元、0.13 元和0.21 元，对应2015 年8 月6 日收盘价PE 为202 倍、128 倍和78 倍，PB 为3.32 倍、3.27 倍和3.16 倍。公司桥梁钢结构业务随着产能的增加有望实现稳定增长，预计未来几年对公司业绩具有积极影响。文凯兴国际学校正在积极推进，预计2017 年建成投入使用，高端教育对公司业绩的影响将越来越大。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育产业的发展前景，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级，目标价28 元，对应非公开发行完成前14.46 倍PB，对应非公开发行完成后5.72 倍PB。

　　风险提示：桥梁钢结构需求下滑、基建投资不及预期、非公开发行滞后、国际学校建设进程不及预期，国际学校招生不及预期等风险。

　　平安证券 苏多永