正泰电器：优质白马承压宏观周期；外延收购扩张再下一城

　　正泰电器

　　正泰电器发布 2015 年半年报：报告期内公司实现营业收入 55.90 亿，同比下降 4.44%；实现营业利润 10.12 亿元，同比下降 2.52%，实现归属上市公司股东净利润 7.83 亿元，同比下降 3.25%。 1-6 月每股 EPS 为 0.60 元。公司中报分配预案为：每 10 股分配现金 6 元。公司同时公告拟出资人民币 1.1亿元受让浙大中控信息 10%股权。本次投资完成后，正泰电器将成为浙大中控信息的第四大股东。

　　事件评论

　　优质白马承压宏观周期，盈利维持平稳实属不易。 正泰电器依靠严格的成本、质量管控以及优秀的营销体系，已牢牢把控国产低压电器最大市场份额。但考虑到低压产品需求的周期性，上半年工业及地产投资的萎缩明显影响了公司业务销售。分单季来看，公司二季度营收同比下降 3.77%，与一季度近持平；利润降幅 6.11%，较一季度略有恶化。横向对比可发现，公司 13 年以来的盈利增速回落趋势仍在持续。除利润表外，公司应收账款为 28 亿，环比提升 4.5 亿；现金流情况相对较好，报告期内经营性现金净流入 9.80 亿，同比增长 31%。

　　整体盈利能力继续提升，电子及建筑电器业务逆势增长。 期间费用率维持相对稳定的基础上，正泰电器实现了销售盈利能力的持续提升。报告期内公司毛利率为 33.86%，同比提升个 2 百分点，主要得益于大宗原材料价格的下降及降本增效工作的开展；分项业务来看，公司配电、终端、控制电器三大产品销售均有下滑，毛利率则皆有上升。值得注意的是，公司电子电器(光伏逆变器)业务实现逆势上涨，同比增幅 75.98%；同时建筑电器销售上升 12.86%，主要受益于新产品的开发及市场营销推广。

　　外延收购持续，打造电气方案综合提供商及新兴产业孵化器。 本次收购中控信息 10%的股权，是看好其在“智慧城市”领域的良好布局，为公司培育未来新增长点(中控信息 14 年净利润 5600 万，计算正泰并表 560 万，目前对盈利增幅有限)。。

　　预计公司 15-16 年 EPS 分别为 1.93/2.25，对应估值 16/14 倍，维持推荐评级。

　　长江证券 邬博华,马军,张垚