光大证券：创新转型重抖擞，互金战略奏华章

　　光大证券

　　光大股份重组完成， 与光大证券联动加强，谋求互联网深度发展。 光大证券作为集团改革先锋， 在资金层面、 内部联动层面等获得集团有力支持，快速释放成长潜力。 集团也将借助证券平台深入推动互联网金融平台建设，着重推进第三方支付平台、金融销售公司等新型金融机构业态的建设。

　　互联网综合金融服务平台架构初显，“云付+易创+百分点”三足鼎立，互为犄角。 光大云付由集团共同出资成立，主打“ 互联网+大数据+金融”。光大易创由光大、网易、海航合资成立，主打“ 互联网+金融+旅游”。百分点由光大领投参股，主打“互联网+大数据”。三家公司业务方向突出，同时互有交叉，且光大投资形态各有不同，体现光大“互联网+”的长远发展战略。

　　主营业务业绩稳步发展，技术含量明显提高。 经纪业务加强客户分级管理和个性化服务，利用互联网在客户操作便利性，消息获取及时性、定向性上取得突破。通过大数据针对客户进行用户画像、精准营销，加强客户互动，佣金定价能力稳步提高； 资本中介业务通过大数据技术动态控制风险，确保公司稳健经营，公司补充资本后股权质押业务冉冉升起；自营业务大力发展FICC业务，借助大数据技术提供多维分析，提升收益风险比。

　　我们维持对公司长期强烈推荐的评级。 我们认为公司与同业的竞争优势在于：(1)光大集团重组完成剑指互联网综合金融服务平台； (2)公司业务基本恢复的同时受益牛市行情得以进一步发展； (3)传统主营业务受益于公司互联网进化和大数据支持； (4) A 股定增和未来 H 股 IPO 将有效补充公司长期资本，资本中介型和创新型业务发展无虞。 (5)15 年以来公司领先布局“互联网+证券”并对传统业务产生反哺效应的积极因素并未反映在股价中。 预计 2015-16 年EPS 分别为 2.13 和 1.4 元， 2016 年每股净资产 12.7 元，公司的 ROE 还处在长期提升的过程中，互联网金融战略的优势将得到溢价， 给予 2.5 倍的 PB估值， 目标价格 31.7 元， 维持强烈推荐评级。

　　风险因素： 牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

　　招商证券 洪锦屏,郑积沙