长城汽车：“新能源+无人驾驶”双擎驱动战略升级

　　长城汽车

　　投资要点：

　　事件：公司公告定增一年期融资168亿，发展新能源汽车研发和核心零部件产能，同时布局智能汽车研发，为未来无人驾驶汽车发展做好铺垫。同时时隔三年后控股股东再发增持公司股票的公告。

　　结论：维持“增持”评级。我们认为，公司借助资本市场力量，继SUV 市场战略后全面升级至新能源汽车战略与布局无人驾驶汽车(研发各投入50 亿元)。上半年宏观经济需求大幅低于预期，略下调公司收入和毛利率，下调2015/16 盈利预测至3.45/4.56 元(原为3.83/5.1)，综合考虑A 股整车平均估值，以及市场整体估值下移，我们下调公司目标价至60 元(原为74.84 元)，对应17 倍PE。

　　最懂中国市场的整车公司切入新能源汽车，显着提升新能源汽车的用户体验，携手一流供应商LG 化学实现高起点布局。公司SUV 产品胜在精确定位了中国用户的需求，我们认为，新能源汽车战略同样也会从这一角度切入。据公告，公司在电池领域与LG 化学的合作，我们推测，其他诸多领域也有望与高水准供应商展开合作。大规模投入智能汽车研发，剑指无人驾驶汽车。预计公司将从辅助驾驶系统、车载互联等无人驾驶发展初期阶段展开布局。

　　催化剂：覆盖多技术路线的新能源汽车平台完成搭建；智能驾驶功能实现量产落地

　　风险提示：新能源汽车发展路线尚存在不确定性，存在技术路线风险；辅助驾驶系统研发门槛较高，存在进度不及预期风险。

　　国泰君安 王炎学,孙柏蔚