环能科技：更广阔的战场，进击！

　　环能科技

　　公司是国内最大的磁分离水体净化设备制造企业： 1)公司经历三阶段成长后，已经成为国内少数几家掌握磁分离水体净化核心技术的企业之一，相关核心技术处于国际领先地位。 2)近年来收入结构发生巨变：从下游行业来看，冶金行业收入大幅下降，但煤炭行业、水环境治理行业收入增长较快，占比不断提升；从公司产品与服务来看，磁盘分离净化废水设备收入呈现下降趋势，运营服务收入则快速增长。

　　磁分离水体净化技术为公司立业之本： 1)多种污水源决定多种污水处理技术需求，磁分离水体净化技术诞生于国外，却在国内找到应用沃土，目前该技术具有处理水量大、占地少、成本低等优势，且对水中的悬浮物、总磷、化学需氧量平均去除率可达 90%、 80%、 50%以上，在工业废水处理及水环境治理方面具有较大的技术优势。 2)目前公司是国内磁分离水体净化技术的领军企业，拥有自主知识产权专利 70 多项、 2 次进入国家火炬计划项目，磁分离水体净化技术及成套装备荣获环保部 2010 年科学技术事等奖，被水利部列入 2014 年重点推广先进技术。

　　水环境治理市场将是未来公司主战场： 1)水环境与居民生活息息相关，各方重视程度不断提高。但实际情况是，我国水环境总体不容乐观，部分流域及支流污染严重， 而城镇黑臭水体成为水生态文明建设中最棘手的问题。 2)水环境治理相关政策加码情况下，公司将成为直接受益者： 根据相关政策估算，十三五”期间水环境治理方面投入约为 2 万亿-3.3 万亿；而以成都为例估算，成都市未来十五年间，黑臭水体治理每年投入将达到26.85 亿元才足以完成“水十条”的目标。 3)公司提出黑臭河湖治理整体解决方案：智慧型河湖服务亐+定制型技术解决方案+创新型商务模式，根据实际需求提供多种治理方案， 致力于成为整体水处理解决方案提供商。

　　冶金行业收入趋稳，煤炭行业收入尚有开拓空间： 1)磁分离水体净化技术是冶金浊环水处理领域中的主流技术，市场占有率接近 20%， 但受制于行业景气度， 此领域收入渐趋稳定； 2)在煤矿矿井水处理领域超磁分离水体净化技术带来新工艺优势显着， 通过测算， 仅煤炭矿井水处理领域的市场空间就为公司目前产能的 6 倍，目前公司在此领域市场占有率较低，尚有很大开拓空间。

　　水处理整体解决方案提供商的进击之路： 1)公司在工业废水领域对手不多，水处理领域则由于技术差异“错位竞争”； 2)募投项目产能扩张 100%，使得公司产能瓶颈束缚得以释放； 3)通过收购江苏华大进入污泥处理领域， 未来不排除公司技术进一步外延的可能性， 公司水处理整体解决方案提供商之路将逐渐成形。

　　盈利预测与估值： 我们看好公司未来在黑臭水河治理方面的高增长及收购江苏华大后协同效应，预计公司 2015-2017 年公司收入分别为 5.65、 7.80、 10.73 亿元，同比增长分别为 140.1%、 38.1%、37.6%；净利润分别为 1.31、 1.76、 2.29 亿元，每股收益分别为 1.81、 2.45、 3.18 元，同比增长分别为 142.1%、 34.8%、 30.0%。 与可比公司对比，再考虑到公司在细分水处理领域独特的技术优势及水环境治理整体解决方案提供商的快速成长，给予公司略高于市场平均水平的估值，即 2015 年45 倍 PE，对应目标价为 81.45 元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示： 1)污水治理实际执行不及政策目标； 2)冶金、煤炭行业景气度持续低迷。

　　平安证券 余兵,俞能飞,满在朋