长电科技：行业总要有个老二

　　长电科技

　　由日月光和矽品并购案想到的： 日月光和矽品并购案沸沸扬扬，我们在台湾调研也和台湾业界进行探讨。我们认为未来将发生越来越多产业整合，而日月光和矽品整合必然对后续厂商受益！

　　1、为什么收购？触发事件是苹果把指纹识别三分之一订单转给矽品，而矽品股价处于低位，日月光借此一统封测产业，这也符合技术创新变缓后产业并购增多的趋势；

　　2、无数行业发展案例告诉我们，不管老大多么优秀，总会产生老二，这是产业利益平衡的结果，也符合产业发展规律。过去日月光背后有矽品，如果两家合并，排在后面的厂商 amkor、星鹏、长电科技就有机会。 amkor 是美国企业，长期竞争优势不明显，星鹏已经被长电科技并购，其他封装产能为股东 IDM 厂商服务。因此虽然长电科技和日月光差距较大，但会在本次并购中受益；

　　3、还有什么逻辑？

　　第一，在军工电子、工业电子和消费电子越来越多大陆半导体设计厂商崛起后，给本土封装企业带来机会，特别是未来五年潜在十倍成长空间的军工领域；

　　第二、我们跟踪产业链，预计长电科技旗下星鹏有潜力进入苹果 SIP产业链的可能。

　　长电科技股价由从高位 300 亿市值跌至 135 亿， 市值逐步进入相对合理区间。 收购星科金鹏后， 长电科技收入有望翻倍增长，顺利整合后带来充分业绩弹性。在模组五年大发展时代后，上游的半导体、材料和设备将复制模组发展逻辑。

　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 18.00 元。我们预计公司 15 年-17 年的 EPS 分别为 0.30 元、 0.60 元和 0.82 元， 行业整合为公司带来份额和地位提升契机，进入大客户新产品带来足够业绩弹性；首次给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 18.00 元。

　　风险提示： 行业景气度下滑， 星科金鹏整合不成功

　　安信证券 赵晓光,安永平,郑震湘,邵洁