桐昆股份:增发过会,估值最低的化纤巨头继续加强优势

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：燕云 日期：2015-12-25

　　2015年12月23日公司公告,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得无条件审核通过。

　　油价低位时扩产,继续扩大市场份额有助于逐步形成相对垄断优势。本次增发所募集的30亿资金,将用于投资年产40万吨差别化纤维、38万吨DTY 差别化纤维和补充流动资金。产能投产后,公司的涤纶长丝产能将达到400万吨以上。1)作为世界最大的化纤公司,从长期来看,公司是最有希望成为行业寡头的企业,目前市占率约11-12%,正在逐步形成相对垄断优势,我们认为扩产是明智的战略之举。2)我们预计涤纶长丝行业未来的新增产能投放将继续走向尾声,未来随着业内落后产能不断退出,作为行业内成本最低的企业,我们认为新增产能可以填补落后产能的退出,良币逐出劣币。

　　等待库存消化和需求好转。目前行业即将进入淡季,油价低迷叠加需求季节性低迷,行业整体盈利不佳。目前,涤丝POY 的库存天数约10-15天,仍有待时日消化。总体而言,我们认为目前已经属于行业的低谷,一旦供给侧整合加速,库存出清超预期,行业有望复苏。

　　作为世界最大的涤纶长丝企业,公司的竞争优势明显:1)拥有300多万吨的涤纶长丝产能,全球第一,经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势,每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元;2)产能和成本均世界领先,帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性,预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS 0.23元。

　　估值最低,互联网金融不到3个月实现1.5亿流水。公司的PB 与同类上市公司相比最低,仅不到2倍。除主业外,公司的互联网融资平台新丝路金服继续推进,目前已经上线12个产品,包括应收账款质押、房地产项目等融资项目。基于公司良好信誉,目前已经实现1.5亿流水。我们认为公司当前主要聚焦产品流程的打通、以及平台的信用积累,而后者是互联网金融的核心,作为最稳健的世界级化纤企业,公司对风险的控制深入骨髓,而这是互联网金融的核心,我们认为今年试点完成后公司明年有望扩大规模并实现盈利,建议持续关注。

　　预计2015-2017年的营业收入分别为274亿(yoy +9%)、330亿(yoy +21%)、407亿(yoy +23%),归母净利润分别为5.11亿(yoy +357%)、7.47亿(yoy +46.2%)、13.1亿(yoy +75.3%),对应EPS 分别为0.53、0.78、1.36元,维持“增持”评级。

　　风险提示:1)油价下跌超预期;2)行业需求持续低迷

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