视觉中国:“视觉”支撑多元变现,全球化布局产业生态

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-31

　　视觉中国是一家以视觉内容与服务、数字娱乐和视觉社交三大业务板块为核心的互联网文化创意公司,拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台。公司于2000年成立了国内首家互联网图片库公司,2006年至今一直是全球最大的图片素材提供商GettyImages在中国地区的独家合作伙伴,2014年借壳上市后持续并购进入数字营销、全媒体交互、教育等领域。公司目前围绕视觉内容(编辑类+创意类)和视觉社区(创意类+摄影类)已经形成六大业务平台,完成B-B向B-C延展,数字娱乐板块携手腾讯旗下儿童网游《洛克王国》,由室内娱乐项目集成商向IP运营与服务商战略转型,公司还中标12301国家智慧旅游平台项目,借助官方平台切入视觉社交领域,有望复制美国Instagram模式。我们看好公司“内容+交易+社区”的商业模式,公司未来将通过持续并购整合全球资源来完善视觉产业生态,有望成长为全球视觉产业龙头,首次评级买入,目标价57.06元。

　　支撑评级的要点

　　视觉素材行业市场空间广阔,竞争格局相对集中,平台议价能力强,利润率和现金流俱佳。我国视觉素材行业目前处于高速增长期(年均增速约40%),随着下游广告传媒需求增长和版权保护逐步完善,2016年市场规模有望达到40亿元。中游的视觉素材平台相对集中,上游和下游相对分散,采用内容授权付费模式,平台的利润率和现金流表现较好。

　　六大视觉平台并驾齐驱,打通两大PGC(机构+社区)视觉素材来源渠道,构建“内容+交易+社区”的视觉生态。华盖创意(国内最大的创意类图片平台,市占率超过50%);汉华易美(仅次于新华社的国内第二大编辑类图片平台,市占率超过30%);东星娱乐(专业娱乐类图片平台);视图网(国内最大的微利图片网站);视觉ME(创意社区,超过300万设计师);500px.me(联合加拿大500px推出的摄影师社区)。

　　持续并购与转型,快速切入数字营销、图片社交、旅游、教育等领域。公司基于视觉产业持续进行上下游、海内外资源整合,打造2B和2C端业务双轮驱动的视觉文化集团。公司中标国家旅游局“12301国家智慧旅游公共服务平台”项目,切入图片社交和旅游大数据领域,收购广告营销公司上海卓越,基于在视觉内容端的优势打造全产业链数字营销平台,参股司马彦字帖切入K12教育领域。

　　评级面临的主要风险:行业系统性风险,收购兼并不达预期。

　　估值:预计2015-2017年每股收益为0.25、0.44、0.62元,首次评级买入,目标市值400亿元,目标价57.06元。

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