双汇发展:屠宰持续放量,净利润超预期 类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生,陈鹏 日期:2018-04-26 事件: 公司发布一季报,2018Q1 实现营业收入 119.94 亿元,同比下滑 1.78%,实现归属于上市公司股东的净利润 10.64 亿元,同比增长 21.09%,EPS0.3224 元。 投资要点: 净利润增长超预期。2018Q1 公司营业收入同比下滑 1.78%,增长略低于预期,主要是猪肉价格大幅下跌导致生鲜业务下滑 9%。由于春节旺季延长叠加猪价下跌,2018Q1 公司净利润增速超预期,扣非后净利润同比增长 23.42%。 屠宰业务继续放量。2018Q1 生猪价格 13.07 元/ 公斤,同比下跌27.77%,推动屠宰业务放量,2018Q1 屠宰量 392 万头,同比增长35.1%。在头均价差提高的带动下,屠宰头均利润达到 59 元,屠宰部门盈利同比增长 123.74%。目前国内屠宰行业集中度低,相比美国、荷兰、丹麦等成熟市场,CR3 市场份额超过 50%并呈现寡头垄断竞争的格局,我们认为,在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下,国内屠宰行业集中度有望稳步提升,双汇作为龙头将受益。 肉制品业务调结构。 2018Q1 公司肉制品业务收入 56.3 亿元,同比增长 7.4%,高低温业务均取得增长。 2018Q1 肉制品销量约 37.7 万吨,同比增长 6.1%,主要是春节后移、渠道低库存及特优级产品表现良好。受益成本端猪价大幅下跌,肉制品业务 2018Q1 实现营业利润10.7 亿元,同比增长 11.2%。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进,着力发展美式和西式低温肉制品,随着双汇自身机构改革的推进,预计 2018 年肉制品有望维持高个位数增长。 投资建议: 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.40 元、 1.51 元、 1.66 元,对应当前股价 PE 分别为 19X、17X、16X。公司是肉制品龙头,屠宰受益猪价下行,分红率高,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;猪价波动风险;行业集中度提升不及预期;低温肉制品推广不达预期;公司与大股东万洲国际已收购的史密斯菲尔德(SFD)以及 Campofrio 公司协同效应低于预期。
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