电子废弃物项目发展超预期、将成为公司新的增长点 公司电子废弃物项目除生产塑木型材以外,还可回收其中的废铜(见我们前期发表的定价报告)并通过电解法生产纯度为99.95%的阴极铜。由于公司电子废弃物项目发展迅速,2010-2011年可分别形成15000吨和25000吨处理能力,因此公司塑木型材和阴极铜生产已形成较大规模,预计2010-2011年塑木型材产量可达9000吨和15000吨;阴极铜产量可达1200吨和2000吨,这将为公司业绩提供新的增长点。

　　资源渠道建设和产能扩张齐头并进 公司本次超募约4.74亿资金,除将继续加强主营业务生产以外,公司还将重点发展自建回收废电池和电子废弃物资源体系的建设,以加强对上游原材料的控制能力。公司计划未来2-3年内,将自建回收体系提供的原料占比由目前的11%左右提高到20%。我们认为,此举一方面可显著降低生产成本、不断提高公司主营业务的毛利率;另一方面还将具有上游资源渠道控制的先发优势,形成潜在竞争对手难以复制的资源渠道壁垒。

　　技术优势确保公司产品竞争力以及对原料供应商的议价能力 从技术原理上来看,虽然利用废旧电池或钴镍废料回收、生产钴镍再生产品的技术理论早已成熟,但从实验室理论到工程应用却存在较大难度。由于废旧电池和钴镍废料成分复杂(且其趋势是越来越复杂),因此其工业化生产若无若干年的技术积累,很难确保产品品质和降低生产成本以实现较好的盈利。公司在该项技术的工业应用方面处于世界先进水平,形成了较难逾越的技术壁垒。此外,由于公司采购原材料的独特定价机制,其先进的检测设备和强大的检测力量确保了公司在面对上游原材料供应商时的议价能力,可显著加强其对成本的控制能力。

　　投资建议 由于公司部分项目进度和产能的超预期,我们相应调高了公司2010-2011年的业绩,EPS 分别为1.16元和1.68元。对于我国来说,在资源日益枯竭、经济发展和资源消耗速度不断加快的今天,循环经济产业正处于发展的黄金时期,而公司较强的上游资源控制能力和显著的技术优势,将确保其在未来3-5年将处于高速发展时期。鉴于此,我们首次给予公司"买入"的评级,6个月目标价为70元。