2009 年，受益于汽车下乡政策和购置税减半的优惠政策，微车行业销售规模基本实现翻番增长。公司2009 年销售微车(含微客和微货)约67万辆(其中本部销售29 万辆、南京14 万辆、河北24 万辆)，预计盈利在10.5 亿左右(其中本部微车盈利10 亿、南京盈亏平衡、河北微利，由于南京、河北从长安本部采购发动机按市场价格结算，致使利润留在本部)，2009 年微车利润将占到公司利润的55%左右，成为公司利润的第一大来源。

　　调研中，公司董秘仍非常看好2010 年公司微车业务的发展，预计销售规模达到90 万辆左右，增幅达到34%。我们认为这一目标过于乐观。微车的主要销售目标为城乡农民，2008 年底金融危机来临，大批农民因无工可打身揣现金而无奈返乡，在双优惠政策的刺激下，购买微车做起生意。

　　我们认为这一消费群体大大提高了2009 年的微车购买力，但这种消费不具有可持续性。2010 年，虽政策延续，但购置税优惠减轻，再加上2009年的高基数效应，微车行业的高增长实难持续。2010 年微车行业的增长不确定性最大，公司的盈利弹性主要看微车行业的景气情况。相对于公司董秘的乐观预测，我们预计公司微车业务2010 年销量增长10%左右，由于钢材等原材料价格的提高，盈利增长5%左右，达11 亿。

　　●合资品牌盈利稳定

　　合资品牌业务一直是公司稳定的利润来源，公司持股 50%的合资公司长安福特马自达汽车有限公司的车型主要有：福特蒙迪欧、福克斯、马 2、马 3、嘉年华、VOLVO S30。2009 年公司实现汽车销量 31.6 万辆，增长 54.5%，实现盈利17亿元左右。新嘉年华自年初推出以来，市场反应良好，月销量已近 6000 辆，未来还将有更好表现；新车型方面，2010年只有改款车型推出--福特蒙迪欧和福克斯的两款改款。2010 年，我们预计合资品牌销量将保持 20%的增长，销量目标为 38 万辆，不过由于未有全新车型的推出，毛利率面临下降，盈利增幅低于销量增幅，预计2010 年盈利为 19 亿元。长期看，随着南京工厂产能的释放和重庆三工厂的建设，合资公司的盈利能力将稳步提升。

　　●自主品牌仍旧亏损

　　自主品牌主打车型悦翔表现突出，自 2009 年3 月上市以来，半年后月销量即突破万辆大关； 奔奔轿车表现平平， 由于微客的热销挤占了奔奔市场，奔奔自3 月份的月销量 5000 辆降至下半年年的月销量 2000辆左右；志翔车非常低迷，月销量 200 辆左右，公司已按资产账面净值的 90%提取资产减值准备7527 万元。2009年公司自主品牌共实现销量 10.7 万辆，预计亏损在 2.5亿元左右。

　　2010 年公司将推出三款新车：CX30(基于志翔平台，两厢 1.6L) 、奔奔 mini 和悦翔两厢，产能翻番(达40万辆) ，目标销量为22 万辆。公司自主品牌轿车毛利率有望达 10%以上，但仍远不能覆盖三项费用(2010 年广告费用 4 亿，研发支出 6 亿以上) ，因此，2010 年自主品牌仍旧亏损，预计亏损额为 2亿左右。

　　●2010年在建项目众多，资金需求较大

　　通过调研了解到，公司在建项目众多，长福马重庆三工厂建设、自主品牌扩产、小排量发动机升级项目、南京微车扩产、研发投入、试验场建设等等，2010 年资本开支接近20 个亿，对资金需求大，或有融资需求。

　　●盈利预测与投资评级

　　预测 09 年正常经营性利润为 17.5 个亿，正常经营性EPS为 0.75元，但由于 09 年资产减值损失 4.4亿，影响 EPS0.19 元，报表 EPS为0.56 元。2010年预测微车增 0.5亿，自主品牌减亏 0.5 亿，长福马增 2 个亿，其余增 1 亿，按股比合计，2010 年的利润为20 个亿，合 EPS 为 0.90 元。相对于上个交易日 13.87 元的收盘价，09/10 年的 PE 估值分别为 24.7 倍和 15.4倍，估值较低，给予"推荐"的投资评级。(闻祥 国元证券)