1、商业和高岭土业务保持平稳增长。

　　随着公司通过定向增发和持续收购获得海印集团下属13个商业子公司100%股权后,商业运营成为公司的经营重点。在总统数码港和数码港置业评估注入完成后公司将择机进行江南粮油城的注入或转让。因此海印集团除酒店和附属资产外,主题商场及综合性商业物业综合开发资产将实现整体上市。除海印又一城外,2009年公司12个商业物业实现营业收入40043万元,同比增长4.87%,净利润14401万元,同比增长0.12%,净利润增速低于营业收入增速的主要原因是部分物业所得税由按核定应纳税所得率征收改为正常征收,导致报告期所得税净增1870万元。

　　茂名高岭通过技术改造、资源整合和市场开拓,2009年干粉和膏状土销量同比分别增长1.8%和55.0%,实现营业收入17250万元,实现净利润3341万元,同比分别增长2.60%和12.75%。

　　炭黑业务2009年完成炭黑产量49286万吨,销售炭黑51355万吨,实现营业收入25671万元,净利润为-783万元。公司虽然占有华南地区炭黑市场的主要份额,但炭黑市场竞争激烈,公司无论在经营规模还是在技术实力上与国内炭黑主要生产企业(如黑猫股份)相比还有较大的差距。因此公司对炭黑业务主要是以维持为主,不再进行大规模的投入。如果时机合适,不排除公司出售炭黑业务的可能性。

　　2、关注外延扩张对公司业绩的提升。

　　公司拟成立广州潮楼百货有限公司,租赁广州市黄埔区大沙西路与港湾北路交汇处商业楼负二层至四层,租赁面积9138.49平米。这表明在集团资产注入基本结束后,公司将发展重点转向新项目的投产或新物业的开发。公司独特的经营模式和先进的经营理念使公司商业能够从主题商场逐步向专业市场、购物中心和城市综合体延伸,北海高岭为公司高岭土业务打开全新的成长空间。2010-2012年新项目将成为公司业绩增长的新引擎:(1)北海高岭项目拥有探明高岭土资源储量6070万吨。依托丰富的高岭土资源,北海高岭远期规划建成产能达70万吨的大型高岭土生产基地。一期设计产能30万吨,其中干粉10万吨,膏状土20万吨,预计将于2010年5月实现投产。

　　(2)中华广场位于广州市区核心地段烈士陵园商圈,项目经营面积5.83万平米,预计2010年"五一"前完成商场重新布局调整。公司通过将中华广场与流行前线等成熟商业物业连接成片,致力于将其打造成为广州市最具影响力的时尚潮流购物商圈。

　　(3)海印又一城定位为大型综合性休闲购物中心,总建筑面积251,342平米,其中地上面积超过18万平米。作为公司的战略合作伙伴,沃尔玛山姆店已于2009年10月开业。商场和写字楼预计2010年广州亚运会前全面开业。

　　我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.53元、0.88元和1.10元。公司拥有独特的商业经营模式和丰富的高岭土资源,在外延扩张项目的驱动下,2009-2012年公司营业收入和净利润年复合增长率分别为34.28%和55.44%。我们维持对公司"推荐"的投资评级。