近日,我们组织了对北京银行的联合调研。

　　评论:

　　稳定活期存款资源降低负债成本上升压力,息差缓慢上行

　　公司中长期贷款占比在60%左右,去年全年贷款收益率约5.3%,监管政策和调整政策同步收紧流动性后议价能力或有一定程度的上升,但具体的幅度较难判断。从负债成本角度看,公司拥有医疗保险等较强的系统性存款资源,活期存款占比长期维持在60%上下,属上市银行中的较高水平。今年以来存款的增长依旧稳定,较低的存贷比降低了资金成本的上升压力;天津、上海分行也已基本实现自身的资金供需匹配。但去年年末协议存款的余额有一定程度的上升。09年四季度NIM继续上行,今年一季度仍将略有上升但幅度或进一步减小。

　　因地制宜投放贷款,预计规模增速或近20%

　　去年公司因地制宜地进行贷款投放,政府项目贷款主要集中在北京总部和郊区部门、而异地分行贷款则更多地投向了实体经济。公司表示,根据监管机构的相关规定,10年的贷款增速约为17%,但考虑到北京银行长期对中小企业和农业相关贷款的支持力度、及在此方面可能获得的放松或优惠政策,我们预计北京2010年贷款规模增速或将接近20%。在行业投向上,今年对房地产贷款在全行新增贷款占比将有小幅下降,由去年的20%(全年新增270亿,其中105亿为土地储备项目)下降至12.5%左右,其他行业的相对占比将不会出现明显变化。

　　异地扩张稳步推进,将带动费用收入比逐步回升

　　公司自08年开始一直保持每年2-3家的异地扩张速度,并力争实现2012年达到15家分行、郊区网点翻番的目标。截至目前,各家分行均已在开设一年后实现盈利。09年分行在新增贷款规模中贡献率近50%,利润贡献率亦达10%。公司成本收入比长期维持在18-23%,远低于同业水平,在异地持续扩张和零售业务发展要求(主要是IT等后台系统建设投入)的压力下,公司成本收入比将小幅、稳步回升至合理、可持续的水平。

　　谨慎风格打造优良资产质量,估值回归合理区间

　　北京银行作为城市商业银行的龙头企业,在本地深度挖掘(郊区部门规模的迅速扩大)、异地快速扩张(一线城市网点的快速铺设)的典型性成长模式下谨慎前行,加之优质的贷款储备使其资产质量长期以来表现优良(上海分行成立3年来未有一笔不良贷款发生),在宏观经济前景不甚明朗的背景下彰显其独特价值。近期持续调整之后,估值已回归合理区间,有一定吸引力,维持"谨慎推荐"评级。