公司此次募集资金拟投入风电和大容量、高参数火电项目,其中风电投资项目达到55 万千瓦,火电项目为340万千瓦。从公告内容看,公司对风电项目的资本金投资比例至少为71%,这有利于项目投产后的经济效益提升(项目本身财务费用压力小)。火电项目中包括江苏金陵100 万千瓦机组、福建福州60 万千瓦机组等华东、华南地区的项目,这些地区的大容量火电机组盈利能力较强。平凉电厂二期扩建项目比邻甘肃华亭煤业的主产区。华能集团目前持有华亭煤业集团49%的股权,为单一的最大股东。平凉电厂与华亭煤业具备煤电产业链一体化的优势。

　　公司目前的资产负债率为74%,因此公司拟用21 亿募集资金偿还金融机构借款。预计增发完成后,公司资产负债有望降至70%,年节省财务费用约1.3 亿元。

　　此次增发前,华能集团直接及间接控制华能国际50.95%的股份,本次非公开发行A 股和H 股完成后,以非公开发行12 亿股A 股股票、4 亿股H 股股票计算,华能集团直接及间接控制公司50.84%的股份。因此,华能集团基本上是同比例参与增发,其对上市公司的控制力没有削弱。

　　公司此次融资主要用于在建、拟建项目和改善资本结构,短期内没有业绩增厚,但是增发有利于公司持续、长期发展。根据公司的发展目标:到2010 年底,实现装机容量超过6000 万千瓦;煤炭可控5000 万吨/年;港口煤炭储运、中转能力超过4000 万吨/年;煤炭海运能力超过3000 万吨/年。公司近期的收购和增发行为都是为实现2010 年发展目标而进行的努力。

　　我们假设2010 年公司境内电厂单位燃料成本同比上涨6%,上网电价上调1%,机组利用率上升2%,综合融资成本5.7%;2011 年单位燃料成本和上网电价不变,燃煤机组利用率上升2%。我们预计2009-2011 年公司每股收益分别为0.43 元、0.36 元和0.42 元,对应的市盈率估值分别为19 倍、22 倍和19 倍,2010 年动态市净率为2.2 倍。

　　公司估值合理,但短期内缺少刺激股价上涨的催化剂,我们对公司的投资评级为"中性"。公司业绩对火电上网电价变动的敏感性高,如果国家在第二季度进行火电上网电价调整,则公司业绩有望大幅提高。