甜味剂细分龙头，行业变局在即第2页: 华谊兄弟2015年净利增20%以内，拟10派1.5元转增5股第3页: 盛达矿业业务夯实稳增长第4页: 红相电力电力监测专业厂商，横纵向拓展昂首迈进第5页: 中国国旅2015年营收、净利稳步增长，不断完善“旅行社+旅游购物”闭环生态第6页: 江铃汽车成本控制能力突出，撼路者爬坡低于预期

　　金禾实业甜味剂细分龙头，行业变局在即

　　金禾实业

　　核心观点：

　　具备产业链优势的甜味剂龙头

　　公司业务分为基础化工和精细化工，两大板块有机互补，具备循环经济优势。在精细化工方面，公司是甜味剂细分龙头，安赛蜜和甲、乙基麦芽酚两类产品产能均位居全球第一。公司历史业绩优秀，2015 年前三季度收入微降，利润仍保持高速增长，现金流极为充裕。

　　安赛蜜：供给变局在即，具有持续提价基础

　　安赛蜜是需求广泛、综合性能好的甜味剂产品，公司主要竞争对手江苏浩波即将退出，行业供需格局由均衡转向紧张，同时形成寡头垄断格局，价格具备上涨基础。

　　下游不敏感，转换成本高，新进入困难三因素驱动价格持续上涨。安赛蜜在下游客户成本中占比小，客户对价格的敏感度极低。下游客户采用其他甜味剂对安赛蜜进行替代，还需对产品配方进行调整，面临较高的转换成本。安赛蜜行业短期出现新进入者的可能性很小，必须自己生产三氧化硫，高技术壁垒，下游客户认证时间周期长都是很强的进入壁垒。

　　甲、乙基麦芽酚：公司受益于双寡头格局

　　三氯蔗糖：冉冉升起的甜味剂新贵

　　涉足产业基金，外延扩张或锦上添花

　　公司股份回购和股东增持提供股价安全垫

　　盈利预测与投资建议

　　基于对公司安赛蜜产品价格上涨的良好预期，我们预计2015-2017 年公司每股收益分别为0.38 元、0.59 元、0.96 元，对应当前股价市盈率为27倍、17 倍、11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、安赛蜜提价不及预期；2、下游需求萎靡；3、行业竞争恶化。(广发证券 王剑雨,郭敏)