天顺风能跟踪点评报告：并购南方广立，560战略顺利推进

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-01-28

　　低估值并购南方广立，完善产能布局

　　公司公告全资子公司天顺新能源出资1亿元，并购南方广立风电设备有限公司57.679%的股权；即南方广立1.73亿估值，对应16年业绩承诺P/E为8.65倍，低于A股风塔企业PE水平。华南地区是我国重要的风电开发区域，此前天顺风塔业务在当地辐射能力较弱，南方广立在我国华南地区处于领先地位，收购有利于公司对国内南方、西南、东南亚沿海和海上风电市场开拓。

　　560战略顺利推进，业绩增长再添动力

　　14年公司新能源设备营业收入14亿元，面向未来公司制定了新能源设备事业群“560”发展规划，目标用5年时间到2020年实现新能源设备年销售收入60亿元。南方广立2015年实现收入2.44亿，净利润1012万，业绩承诺16,17,18年三年净利润不低于2000万元，2500万元，3000万元；本次收购有利于公司560战略的有序推进。

　　15年公司迎来业绩拐点，民营风场巨头就此起航

　　15年起公司业绩迎来拐点，业绩增速有望从13、14年1%变为15年60%+。具体来看，15年公司风塔业务受益国内市场抢装和海外市场业务放量有望带动公司业绩有望实现60%+增长(14年1.75亿净利润)，哈密300MW风电场15年年底并网，预计增厚16年业绩1.5亿，未来五年的规划装机2GW，预计每年的新增装机量都将不低于350兆瓦，对应年业绩增厚1.5亿元。

　　盈利预测及估值

　　公司有望保持确定性高增长(CAGR50%+的业绩增速)，且15年为风电场开发转型元年，业绩增速由低增速向高增速切换，投融资业务亦存在较大想象空间。考虑公司增发，我们预计2015-2017年公司EPS为0.36、0.55、0.74元/股，对应P/E27.2倍、20.8倍、15.3倍。维持公司买入评级。

　　风险提示：新能源装机进度不达预期，风电设备业务进展不达预期