当代东方：“内容+渠道+衍生”全产业链业务格局初具雏形

　　当代东方

　　结论与建议：

　　公司制定了“内容+渠道+衍生”三步走的发展战略规划，围绕影视文化产业，打造传媒全产业链跨国企业。15 年通过收购盟将威完成对影视内容的布局，入股中广院线正式涉足电影院线业务。资本运作和外延并购是公司实现全产业链布局的重要手段，未来有望持续推进。公司将版权IP 运营作为业务重点，并以游戏为切入点，与游戏开发商与运营商合作实现版权IP 的变现，未来还将启动网剧、动漫、游戏、影视等多项目运作。

　　短期看，盟将威是公司主要的利润来源，母公司版权运营业务也将开始贡献利润。股权激励计画的实施为16 年业绩成长提供背书。我们预计公司2015-2017 年实现净利润1.46 亿元、2.28 亿元和2.83 亿元，16-17 年YOY+56%和24%；按最新股本计算，每股EPS 为0.37 元、0.58 元和0.72 元，股价对应16 年、17 年P/E 分别为60 倍和48 倍。如考虑收购JUNA 后的备考净利润为2.93 亿元和3.62 元，每股EPS 为0.75 元和0.92 元，P/E 则为49 倍和40倍。首次评级给予“买入”建议，目标价46 元(对应备考17 年50 倍PE)。

　　公司简介：公司2010 年借壳大同水泥上市，于13 年初更名为当代东方。在完成对原有债权、债务、资产的清理后，15 年收购盟将威影视100%股权，入股中广院线30%股权，初步构建了影视制作、IP 版权运营、艺人经纪、衍生品发展的影视文化全产业链业务架构。

　　“内容、渠道、衍生”三步走战略：公司积极布局内容、渠道、衍生三大业务板，围绕影视文化产业，基于优质的影视内容资源，打造自身核心竞争力，通过资本运作实现全产业链布局，打造传媒全产业链跨国企业。为了实现全产业链跨国集团的战略目标，公司制定了“内容+管道+衍生”三步走的发展战略规划。

　　收购盟将威布局影视内容业务：公司15 年4 月非公开发行股份收购盟将威100%股权，并从6 月份开始幷表。目前投资的影视剧有约20 个，电视剧方面延续精品策略稳步推进，电影方面16 年将有《北京遇上西雅图2》上映，盟将威承诺2014-2016 年净利润不低于1 亿元、1.35-1.6亿元和2 亿元。

　　收购中广院线30%股权涉足电影院线业务：公司积极布局渠道业务，14年公司与中兴九城、国广东方合作布局互联网电视管道，15 年7 月与咪咕科技合作拓展新媒体渠道。2015 年11 月，公司以3235.29 万元收购中广院线30%股权，成为其第一大股东，正式涉足电影院线业务。

　　版权运营风生水起：公司已引进了《饥饿游戏》、《铁甲钢拳》等一批好莱坞热门电影IP。国内方面，陆续签下了《刀剑笑》、《六道天书》等漫画IP，和《摩合罗传》等热门小说IP。公司将依托自身优势，继续投资和引进国内外优质的泛娱乐IP 版权资源，联合行业内顶级合作伙伴，对优质IP 版权资源进行投资孵化、影视制作与发行、IP 跨界发展以及衍生商业方向发展。

　　游戏是IP 变现重要途径：14 年以来，公司先后与汉威信恒、巨人网路、印度Reliance 旗下手游公司Zapak 签订战略合作协定，与游戏开发商与运营商建立了多种形式的合作关系。15 上半年已完成基于《刀剑笑新传》、《六道天书》等多个IP 授权手游业务开发，未来还将启动网剧、动漫、游戏、影视等多项目运作。? 外延并购有望持续推进：公司2015 年除了收购盟将威之外，还意向收购Juna International 的51%股权、1500 万美元入股印度手游公司Zapak、500 万元受让浙江传媒学院的全资子公司浙广传媒80%的股权。外延并购和战略投资是公司达成全产业链跨国集团战略目标的重要手段，未来有望持续推进。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2017 年实现净利润1.46 亿元、2.28 亿元和2.83 亿元，16-17 年YOY+56%和24%；按最新股本计算，每股EPS为0.37 元、0.58 元和0.72 元。