先导智能：驶入快车道，成就高端锂电设备企业

　　先导智能

　　平安观点：

　　核心技术多元化发展，进入锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域：1)公司在薄膜电容器设备领域发展多年，自动卷绕等核心技术积累丰富，近年公司通过技术多元化拓展将业务延伸至锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域；2)随着新能源汽车和锂电池行业的景气度不断提高，公司锂电池设备收入呈现爆发式增长，至2015 年上半年，该部分收入1.17亿元，同比增长234.84%，占公司总收入的61.1%。

　　国内锂电池设备企业受益于下游行业快速发展，公司主要定位于高端客户：1)世界锂电池生产中心正在不断向中国转移，2014 年中国占比达到27%，近年来以每年2%的增长幅度提升在全球范围内的占比，未来有望进一步提高。2)节能减排需求、政策加码都一直在刺激着新能源汽车的产销，预计2020 年新能源汽车销量达到203 万辆，年均复合增长率50%，因而动力锂电池成为我国锂电池市场的增长主力。3)锂电池设备方面，高工锂电报告显示，2014 年我国锂电生产设备产值(不含进口设备)为38 亿元，同比增长31%，并预计2015 年将为78 亿元，2020 年达到285亿元，国产设备占比也将提升至80%。4)公司锂电池生产设备产品包括全自动卷绕机、分切机、注液机、四合一成型机等，主要定位于松下、ATL等高端客户，并建立了长期合作关系。

　　光伏行业稳中前进，公司光伏生产设备性能达到国内领先水平：1)全球光伏行业近年稳中求进，2014 年全球新增光伏装机47GW，同比增长20%，其中国内新增装机10.6GW，约占全球新增装机的五分之一，政策加码促进国内光伏行业发展。2)公司所产光伏自动化生产设备有硅片自动上下料机、电池片自动串焊机等，相关技术和性能已达到国内领先水平，与尚德集团、海润光伏、英利太阳能、阿特斯等多家光伏龙头企业保持着良好的合作关系。

　　现在募投项目解决产能瓶颈，并将受益于行业快速发展，未来规模效应、进口替代等将使向高端设备生产商倾斜：1)公司产能利用率逐年提高，2014 年达到164.74%，募投项目完成后，在解决产能瓶颈的同时，也将提高公司毛利率。2)规模效应、进口替代等因素决定了锂电池生产设备的采用将逐步走向高端化、自动化，具备技术优势的大型锂电设备企业将受到市场青睐。

　　盈利预测：我们认为公司在新能源汽车和锂电池行业景气度持续提升的情况下，公司将进入高速发展阶段，相关设备产品的优质性能和定位于高端客户的战略能够为业绩保驾护航，我们看好公司的成长性，预计公司2015-2017 年的营业收入分别为7.06、12.8、20.64 亿元，同比增长分别为130.3%、81.3%、61.3%；净利润分别为1.05、2.07、3.88 亿元；每股收益分别为0.78、1.52、2.85 元，同比增长61%、95.9%、87.6%，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)新能源汽车刺激力度下降；2)锂电池生产企业扩产不及预期。

　　平安证券 余兵,俞能飞,满在朋