神州高铁：轨道交通后市场领导者，数据平台化布局逐步完善

　　神州高铁

　　投资要点：

　　通过收购北京新联铁完成向轨交后市场华丽转型。 公司通过发行股份和支付现金的方式收购北京新联铁 100%股份，完成从酒店旅游业向轨交后市场的转型。收购完成后，公司业务主要覆盖：机车车辆运营维护、供电系统运营维护、机车整备与电源以及酒店领域。截至三季度，公司实现营业收入 7.63 亿元，归属母公司股东净利润为 9581 万元。期内基本每股收益率为 0.04 元/股。

　　轨道交通后市场龙头标的，受益“十三五”期间市场需求高增长。 尽管国内轨道交通基建投资未来仍保持高增长态势，但考虑当前高基数未来增速在一定程度下行是大概率事件。 从产业链来看， 铁路行业将从过去大规模设计建造阶段转向设计建造与运营维护并重阶段。我们预计，十三五期间轨交后市场年均市场规模将达到千亿级别，期间复合增速将实现 25%以上的高增长。

　　通过并购重组完善轨道交通运维领域全产业布局。 轨道交通运营维护领域核心构成包括：站场、机车、车辆、信号、线路及供电六大系统。公司拟通过发行股份和支付现金的形式购买交大微联 90%的股权及武汉利得 100%的股权，发行价格为 5.58元/股 (考虑资本公积转增股本对股价的影响) 。 交大微联是国内轨道交通信号系统的重要供应商，行业竞争优势显着。其主要产品包括计算机连锁系统、列控中心系统、分散自律调度集中系统、信号集中监测系统， 2015-17 年承诺净利润不低于 1.2亿、1.5 亿及 1.8 亿元。而武汉利德是国内轨道线路装备及维护重要供应商，在测控技术、定位控制技术及轨道维护技术等领域拥有核心优势，具备为客户提供高技术智能化装备和解决方案的综合能力， 2015-17 年承诺净利润不低于 6500 万、 8450万及 1.1 亿元。 神州高铁通过本次重组并购将现有轨交运维业务领域(机车， 车辆及供电领域) 快速扩展至信号系统及线路系统，轨交服务保障能力及公司并表后净利润将得到显着提升。

　　加速从单一高科技企业向复合型数据化平台型企业转型。 公司通过构建轨道交通运营维护数据化平台为客户提供实时预警、自动诊断及专家在线服务，进而提升轨道交通运营维护服务的保障能力。 公司通过并购交大微联和武汉利德获得更加全面完整的轨交运维数据，基于现存业务大数据和云处理的设计服务能力，有助于公司向“互联网+高科技”的复合型数据化平台企业转变。

　　盈利预测与投资评级。公司长期战略清晰，通过并购交大微联和武汉利德完善运维领域全产业布局，并表后净利润将得到显着提升。作为轨道交通后市场领导者，公司有望率先受益未来行业需求的高增长。 在不考虑本次并购及业绩并表因素的影响下， 我们预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 0.06/ 0.14/ 0.19 元/股，对应 PE 为 208.61 /91.94 /66.23 倍，给予“增持”评级。

　　风险因素：十三五期间轨道交通投资额低于预期，公司市场开拓慢于预期，本次收购进程的不确定性风险。

　　国海证券 谭倩