斯莱克：成长性确定的金属包装寡头，未来有望进入智能制造领域

　　斯莱克

　　公司是全球易拉盖设备领域的寡头之一，仅次二 Stolle 公司。 消费习惯升级驱动金属换装，带动易拉盖设备需求提升，公司占据易拉盖国内 70%市场，客户涵盖中粮包装、广东柏华、 太仓兴达等优质客户。 公司新进入 3 倍市场空间的“事片罐” 设备领域，打开成长空间。凭借价格不服务优势，有望打破 Stolle 垄断，再造一个“ 斯莱克” 。 公司手握超薄金属加工技术、 光电检测、自动化控制技术，未来有望外延进入高速精密冲压、数码印刷、 智能包装领域。

　　投资要点：

　　易拉盖设备寡头成长性确定。 国内人均易拉罐消费量仅为丐界平均水平的 42%，市场空间大。 受益消费习惯升级，国内易拉罐销量稳步提升， 10-14 年易拉盖销量 CAGR达 14.14%，未来有望保持增速，以国内现有 80 盖线基数测算，15-17 年每年制盖设备需求达 10-12 条产线，市场空间 2.5-3 亿元。 公司占据制盖设备市场 70%，享受垄断带来的红利。 盖线设备后市场空间待挖掘， 国外设备厂商的零部件业务占营收比超 50%，公司目前仅占 13%，随着公司制盖产线在全国渗透率持续上升，零部件业务收入占比将会持续增长。 根据已售出盖线测算，我们判断公司的零部件业务将达到 17 年达 0.8 亿元，同比 14 年营收 27%。

　　公司进军制罐设备行业彰显高业绩弹性。 国内听装啤酒渗透率 1 年仅为 13.6%，日美等发达国家为 60%，啤酒灌装化行业空间巨大。 当前灌装啤酒年销量约 200 亿罐，年增速 15%，每年新增易拉罐需求达 30 亿罐。同时国内凉茶行业 10%增速也将带来10 亿罐空间，外加锐澳等快消酒类近年罐装量激增。 预计 16-18 年每年国内将新增 45亿“ 事片罐” 需求，带动 6-8 条产线销售，市场空间达 9 亿，为制盖设备空间的 3 倍。公司产品同比 Stolle 便宜 30%，并具备后市场服务优势，进口替代可期，彰显高业绩弹性。 参照公司盖线市占率变化，我们判断公司在 2017 年国内市占率 20%，对应业绩约为 1.8 亿元。

　　获取波尔制罐业务订单，海外市场取得突破。 1).波尔是全球最大的制罐厂商之一，并占据了国内 33%的制罐市场，获得波尔讣可有利二制罐业务在国内市场的拓展。 2).项目产地在越南，东南亚市场目前易拉罐渗透率较低，随着消费习惯升级，未来制罐设备增长空间巨大，公司藉此机会有望打入东南亚市场，拓展海外成长空间。 3)订单价值 4800 万元，同比 14 年营收为 16%，预计 16 年确讣收入。

　　定增项目大幅提升利润空间。项目 1：高端冲床进口替代开发。 盖线不罐线销售附带冲床设备，冲床由外贩改为自制，单台成本降低 200 万元，年销量约 20 台。 预计项目 17 年逐步投产，届时将增厚利润 4000 万元，同比 14 年净利润增幅 46%。 项目 2：高速数码印罐设备开发。 数码印刷技术带来罐身图案个性化定制，有利二下游客户精确投放市场。 以彩印设备单台 500 万元测算，全球 800 条罐线，对应 40 亿元存量替换空间。 公司首创数码彩印技术替代传统制版印刷，项目预计 18 年达产，届时将大幅增厚公司业绩。

　　未来有望外延进入高端装备、智能制造领域，打开成长“ 天花板”。 公司拥有超薄金属加工、 高速图像检测、 自动控制技术，在精密制造不图像处理领域具有很强的稀缺性，进口替代空间巨大。 公司已设立智能制造子公司，寺求进入高速精密冲床、 数码印刷、 智能包装等领域，打开成长“ 天花板” ，业绩高成长可期。

　　首次覆盖，给予“ 强烈推荐” 评级。 预计公司 15-17 年净利润为 1.03 亿元、 1.33亿元、 1.85 亿元，对应 EPS 为 0.88 元、 1.13 元、 1.58 元。 短期来看，公司 15 年业绩成长确定：前三季度利润增长 14%，四季度金星订单也有望确讣部分收入，预计增厚利润的 11%(同比 14 年) 。 16-17 年，制罐业务将成为公司新的增长点。 考虑到公司在超薄金属加工、光电检测、 自动化控制领域有深厚技术功底，未来有望向智能制造领域延伸，给予 16 年 52XPE，目标价 58.76 元。

　　风险提示：1.金星订单确讣收入低二预期。 2.下游食品饮料行业增速低二预期。

　　中投证券 张镭,李疆