岭南园林： “二次创业”带来新增长点

　　公司作为园林工程综合性龙头企业之一， 园林工程施工业务增长迅猛，营收由2011年的5.67亿元增长到2015年16.61亿元，增速也由2012年的11.98%不断提升至 2015 年的 62.47%； 此外， 公司还积极参与 PPP 项目， 2015 年公告的 PPP 订单及框架协议达 53.50 亿元，均在分步实施，这也保证了公司未来业绩的高增长。 公司股权集中， 实际控制人尹洪卫持有公司 40.15%股权。? 公司园林主业未来仍具有较大发展空间， 地产园林和市政园林总市场规模将达 6000 亿左右。其中， 我们保守估计到 2020 年地产园林投资额将达 2200亿；市政园林方面， 我们估计城市建成区绿化覆盖率年均增 0.7%，城镇化率平均每年提高 0.8%，预计 2020 年市政园林绿化投资额将达到 3700 亿元。

　　公司“二次创业”， 转型文旅领域， 致力于成为中国生态环境与文化旅游综合运营商，实现由园林景观到文化旅游、 2B 端到 2C 端、建设施工端到运营端的三重转变。 公司将以恒润集团为平台， 上游获取影视、文学作品等 IP，下游建立主题公园以及拓展周边产品等。 上游 IP 方面，公司将通过大 IP 带动小 IP 的方式来布局，未来可能参股或控股 IP 类公司， 目前孙公司参与投资 《 盗墓笔记》，已经说明了公司在 IP 获取方面的实力； 中游以恒润集团为平台，将 IP 转化为大型游乐沉浸式体验的内容等，恒润具有丰富的主题场馆建设经验， 在创意展示、策划、呈现等方面具有优势，此外，德马吉与恒润集团展示业务具有较强的协同效应，同时亦可借助德马吉的创意营销，树立更好的品牌形象，快速推进运营市场； 下游打造主题公园，公司一方面通过自建来实现，这个模式需要一定的资金和时间， 公司的优势是采用授权 IP 带动自有 IP 结合自身核心技术和集成，可以做到迅速复制， 异地扩张； 另一方面， 公司将在现有的景区或乐园中建“园中园”， 这样既有客流的保证， 可以做到效益叠加，再次激活客户粘性， 又能减少资金投入， 复制较快。此外， 未来公司可能去收购一些现有景区或乐园，这样更能保证“园中园”的落地。

　　公司业绩高增长，积极参与 PPP 享受政策红利，同时公司“二次创业”转型文旅，战略清晰，执行力超强，后续转型布局有望超预期， 我们预计 16、 17 年公司 EPS分别为 0.64、 0.97 元/股，对应 PE 分别为 44.7、 29.8 倍，目标价 40.0 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示： 地产及市政投资不及预期；转型不及预期，回款风险。(招商证券)