万达院线：非票房业务占比提升 外延并购增厚业绩

　　8月30日，万达院线公布了2016年中报业绩：报告期内，公司实现营业收入57.22亿元，同比增长64.12%，实现净利润8.05亿元，同比增长28.05%。公司实现票房40亿元，同比增长40.6%，其中国内实现票房33.6亿元，澳洲实现票房6.4亿元。

　　主要观点

　　业绩增速符合预期 海外业务开展顺利：报告期内公司实现票房40亿元，观影人次9,666万人次，同比增长49.2%，其中国内观影人次8,606万人次，澳洲观影人次1,060万人次，国内市场占有率13.7%。截止2016年6月30日，公司拥有已开业影院320家，银幕2789块。2016年上半年，公司下属40家影城跻身全国票房收入前100名，81家影城进入全国票房收入前200名。公司一方面加快自有影城建设、加大并购力度，连续收购了大连奥纳、广东厚品等公司，不断增加影城数量，提高市场占有率；另一方面，公司积极与知名商业地产开发商开展战略合作，大幅增加项目储备，为公司未来发展奠定良好基础。公司在积极拓展的同时，对收购标的实施有效整合。报告期内，公司加强对并购公司的业务整合、财务管理，澳洲Hoyts公司、影时尚公司收入、利润均较去年同期实现较大增长，体现了良好的整合效果。

　　商品销售及影院广告业务收入增速较快：分业务来看，公司的商品销售收入增速77.56%,主要来自传统的影院卖品及衍生品销售，非票房收入占比较去年同期有大幅提升，进一步向北美成熟市场模式靠拢。影院广告销售收入增速340.55%，主要受益于澳洲Hoyts公司及影时尚传媒的并表，公司在原有业务模式的基础上，开创了新的收入来源。

　　继续落实“会员+”战略：2016年上半年，公司会员数量超过6,000万人，会员活跃度超过40%，为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件。上半年，公司“会员+”战略得到了切实推进，构建了多屏互动、影游联动的营销平台；搭建了游戏线下分发平台；开启VR技术与影院相结合的试点并取得良好的经济效益；大力推广自有衍生品品牌“衍生π”，已开业衍生品店累计超过30家。庞大的活跃会员数量正是万达院线傲视群雄的优势。

　　投资建议

　　公司是国内院线行业领头羊，拥有先进的连锁院线管理服务模式。当前国内电影行业仍处于快速成长期，相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们推荐有平台实力、能同时运作多部影片并打通产业上下游的平台型公司。我们看好万达院线公司未来发展，预计公司16年、17年的EPS为1.62元、2.27元，对应动态PE分别为45.19倍和32.20倍，给予“未来六个月，谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　公司风险包括但不限于以下几点：电影票房景气度低于预期；并购整合进度低于预期。(上海证券)