兰花科创：涨价与降本致二季度环比减亏，2017年将显现业绩

　　事件

　　公司发布2016 年中报，实现营业收入17.5 亿元，同比下降27.7%；归属于上市公司股东的净利润-1.82 亿元，同比减利2.38 亿元；扣非归母净利润-1.61 亿元，同比减利2.54 亿元；经营活动现金流-1.86 亿元，同比减少4.36 亿元；基本每股收益-0.16 元，而去年同期为0.05 元。

　　简评

　　公司2016Q2 业绩明显减亏，当季EPS 为-0.03 元

　　公司2016H1 归母净利润为-1.82 亿元，而扣非归母净利润为-1.61 亿元，主要是由营业外收入和支出影响2361 万元。分季度来看，2016Q1 扣非归母净利润为-1.4 亿元，计算得知2016Q2 扣非归母净利润为-0.21 亿元，所以因业务经营好转，Q2 相较于Q1 业绩明显减亏。2016Q1 的EPS 为-0.13 元，2016H1 为-0.16 元，推算2016Q2 的EPS 为-0.03 元。

　　受益煤价上涨和降成本，公司煤炭盈利能力明显好转

　　2016H1 煤炭业务销售收入占比为47%。2016H1 年商品煤产量320.6 万吨，同比下降12.9%；商品煤销量245 万吨，同比下降25.34%。受276 天限产导致供给收缩影响，自年初以来公司的煤炭平均销售价格(不含税)稳步回升，2016Q1 平均售价307 元/吨，2016Q2 平均售价328 元/吨，环比上涨6.7%；但同比来看，价格跌幅仍较大，2016H1 平均售价321 元/吨，同比下降23.8%。吨煤销售成本也明显下降，2016Q1 为224 元/吨，2016Q2 为177元/吨，环比下降21%；同比来看，2016H1 吨煤销售成本为194元/吨，同比下降12%。吨煤毛利逐渐好转，2016Q1 为83 元/吨，2016Q2 为151 元/吨，环比上涨81%；同比来看仍为下降，2016H1吨煤毛利为127 元/吨，同比下降36.7%。

　　尿素环比盈利稍有改善，但仍属亏损状态

　　2016H1 尿素业务销售收入占比为38%。2 016H1 年尿素产量61.88万吨，同比下降2.9%；尿素销量56.45 万吨，同比下降10.2%。2016Q1 平均售价1118 元/吨，2016Q2 平均售价1128 元/吨，环比上涨0.9%；但同比来看，价格跌幅仍较大，2016H1 平均售价1123 元/吨，同比下降30.2%。单位销售成本也明显下降，2016Q1为1199 元/吨，2016Q2 为1177 元/吨，环比下降1.8%；同比来看，2016H1 单位销售成本为1187 元/吨，同比下降17.1%。单位毛利有所好转，2016Q1 为-81 元/吨，2016Q2 为-49 元/吨；同比来看仍为下降，2016H1 单位毛利为-63 元/吨，2015H1 为180 元/吨。

　　二甲醚盈利明显改善，业绩同比减亏

　　2016H1 二甲醚业务销售收入占比为16%。2016H1 年二甲醚产量12.11 万吨，同比上涨59%；二甲醚销量12.19万吨，同比上涨60.2%。2016Q1 平均售价2084 元/吨，2016Q2 平均售价2284 元/吨，环比上涨9.6%；但同比来看，价格跌幅仍较大，2016H1 平均售价2184 元/吨，同比下降18.9%。单位销售成本也明显下降，2016Q1 为2361元/吨，2016Q2 为2167 元/吨，环比下降8.2%；同比来看，2016H1 单位销售成本为2265 元/吨，同比下降20.3%。单位毛利由负转正，2016Q1 为-277 元/吨，2016Q2 为117 元/吨；同比来看也为好转，2016H1 单位毛利为-82元/吨，2015H1 为-152 元/吨。

　　期间费用总体大幅下降，但财务费用大幅上涨

　　2016H1 公司期间费用合计5 亿元，同比下降5497 万元，降幅10%，其中销售费用7166 万元，同比下降1400万元，降幅16.3%，主要是职工薪酬和铁路专用线费用下降；管理费用3.1 亿元，同比下降8473 万元，降幅21.5%，主要是由于职工薪酬和修理费下降；财务费用1.19 亿元，同比上涨4377 万元，涨幅58.5%，主要是部分整合矿利息资本化停止所致。

　　盈利预测：2016-2018 年EPS 为-0.10、0.15、0.17 元

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进、化肥行业的好转，公司未来业绩将有所改善，2016-2018EPS 分别为-0.10、0.15、0.17 元，当前股价7.59 元，我们维持对公司的“增持”评级，给予1.1 倍PB，目标价格8.86 元。(中信建投)