维持“增持”评级，目标价19.6元

　　公司是国内机顶盒龙头企业，围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT 平台，此外还有游戏平台、家庭上门O2O、汽车电子等平台的搭建，未来也将通过外延并购加快完善产业链布局，期待大数据平台未来的价值发挥。我们预计2015-17 年收入分别为36/45/52 亿元(原预计38/43/47 亿元，-5%/+5%/+10% ， 来自海外订单增加和收购并表)， EPS 分别为0.41/0.48/0.56 元(原预计0.46/0.54/0.61 元，-11%/-11%/-8%，主要为广电渠道投入较大)，下调目标价至19.6 元，对应2016 年40 倍PE(原40.05元，受系统性风险影响整体估值下行)。

　　海外订单充足，2015 年四季度进入释放期

　　公司陆续公告大量海外订单：印度830 万台、金额1.03 亿美元，南非300万台、1.1 亿美元，尼日利亚35 万台、936 万美元。自2015 年四季度开始出货，预计将为公司业绩带来较好增长。2015 年7 月公司收购欧洲着名机顶盒企业Strong 集团，将于 10 月开始并表，2014 年Strong 集团收入4635 万欧元，净利润亏损202 万欧元。

　　围绕入口积极打造多平台，外延加快完善产业链布局

　　围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT 平台，此外自建家电维修O2O、集团汽车电子注入、收购游戏平台，共同打造智慧家庭大数据平台。未来公司将加快外延步伐，加速丰富和完善产业链布局。

　　关键风险：机顶盒行业销量下滑，公司转型低预期。

　　国泰君安 曾婵,范杨