打印耗材巨头上市，扩充实力卡位布局： 1)打印行业专利为王道，“剃须刀+刀片”模式 2)艾派克通过借壳万力达成功上市，芯片业务上市后第二步注入耗材业务，完整耗材业务资产(包括 6 家子公司)通过发行股份购买资产方式注入艾派克。资产整合有利于公司的产业链整合和 SoC 各应用方向的拓展。我们预测未来还会在打印机整机层面实现一体化。 3)收购后艾派克是国内外通用耗材行业的领先企业，并拥有强大的自主知识产权研发体系。未来将从产品向整体解决方案转型。

　　内增外扩，信息安全国产化核心标的： 1)打印机是国家信息安全的重要一环，存储器泄密、网络泄密、耗材芯片泄密都可能造成信息泄露。去 IOE的背景下， 预计所有企事业单位都将进入大范围国产化设备替代的过程，预计未来打印机及耗材领域至少实现 40%的国产化替代。 2) 6 月 12 日现金收购 SCC 实现全球范围内的打印耗材产业资源深度整合，加速进军海外市场，不仅可以改变价格恶性竞争局面，还可扩大海外销售渠道。再造一个中国打印耗材市场。 3)在解决打印耗材芯片的安全问题后，打印机核心CPU 将得到重视发展，募投项目发展核高基 CPU 在应用领域的 SoC 项目，国产打印机有望配备国产 CPU。

　　集团孕育国产品牌，打印民族未来： 1)从打印机的全球市场竞争格局看，目前只有美日韩中四国有能力自主研发生产喷墨或激光打印机，奔图作为国产自主研发打印机第一品牌前景广阔。 2)根据中央国家机关批量集中采购数据，奔图的国家采购空间从数量上看有 4 倍增长空间，从价值上看有10 倍增长空间。 3)打印机是国家信息安全的重要一环，因此打印国产化是未来必须推进的信息安全道路。

　　投资建议： 9 月 21 日收购耗材业务交易标的价格 22.5 亿元，并配套募集7.5 亿元， 10 月 12 日非公开发行募集资金不超过 21.3 亿元，不超过 6237 万股。我们保守预测 2015-2017 年备考净利润分别是 3.9 亿， 6.1 亿和 9 亿， 15年并表一个季度，净利润 2.5 亿。考虑到后续公司在打印国产化的巨大潜力空间，业绩超预期可能大。公司将有一倍以上成长空间，给予买入-A 评级，短期目标 300 亿市值，长期随着打印机芯片和外延拓展，预计长期市值 500亿。

　　风险提示： 国产化进程不达预期

　　安信证券 赵晓光,邵洁,郑震湘,安永平