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西水股份:非经常性损益大幅增加 主营业务盈利能力增强 主营以及非主营业务均增长。2009年公司水泥销量和价格均同比有所上升以及投资收益大幅增加，全年实现营业收入6.83 亿元，同比增长20.71%，毛利率24.56%，比去年下降1.8 个百分点，实现净利润3.57 亿元，扣除非经常性损益后净利润9550.6 万元，分别同比增长1230.17%和310.8%，分红方案:每10股转增2股。 2009 年公司水泥产能增加50%。去年8 月公司在1#、2#和3#老式立窑合计日产2500 吨的生产线停产的同时， 4600T/D 5号窑新型干法生产线于2009 年9 月投产，全年水泥销量204 万吨，吨价格(不含税)334.2 元/吨，毛利率24.56%，比去年下降2.13个百分点，因销售价格上升吨毛利达到82元/吨。5号窑投产后公司目前水泥产能300万吨，比去年增加50%。 公司 2009 年业绩增长除了水泥业务盈利好转外，更多是由于出售持有的兴业银行 （601166 股吧,行情,资讯,主力买卖）股权所得。公司持有兴业银行7610.67万股，持股比例1.52%，2009年公司投资收益37982.6万元，占营业利润的90.52%，同比增长1254%，一部分来源于出售兴业银行887.42万股，获取收益34510 万元，另一部分来源于分红所得3424.8 万元。 公司费用控制能力进一步增强。公司期间费用率由2007 年的23.75%下降到2009 年的17.05%，累计下降6.7 个百分点，降低最明显的是销售费用由8.42%降低到3.47%，管理费用率三年下降0.51个百分点。 为完善区内铁路网络和提高铁路运力，据内蒙古自治区规划，2009年-2013 年将完成铁路投资1700亿元以上，其中2009-2010年完成投资800 亿元，建成铁路2700 公里，2009 年内蒙古城镇固定资产投资7144.35 亿元，同比增长34.1%，高于全国平均水平3.6 个百分点，全年新开工项目投资额7445.81，同比增长86.7%，为今年投资做足了铺垫。 盈利预测及投资建议。在看好今年区内项目需求预期下以及公司产能增加，我们预计公司2010-2011 年实现营业收入8.91亿元和10.5亿元，同比增长30.02%和17.85%，实现净利润1.22 亿元和1.46 亿元，按照转增前股本计算，EPS为0.38 元和0.46元，对应16.7 元收盘价，PE 为43 倍和36 倍，均高于行业均值，估值优势不具备，暂给予“中性”评级。 机构来源：山西证券
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