汇川技术公司研究报告:电控、通用伺服持续高增长,轨交锦上添花

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青,牛品 日期：2016-03-25

　　电动车电控:宇通仍为增长主驱。2015年,受益于国内电动车产业爆发,公司新能源汽车电控产品实现高增长,我们预计全年收入约6亿元,实现翻倍增长,其中90%来自宇通客车的电控需求。2016年,宇通仍为公司该业务增长主要驱动,宇通新能源客车销量规划增速30%,力争50%,我们预计汇川新能源车电控收入增速约30-50%。

　　电动车电控:乘用、物流电控快速跟进。除商用车外,公司在乘用、物流电动车电控领域亦强势拓展。公司产品已在东风日产、海马试机或小批量供货,与其他部分主流乘用车企亦有接洽。物流车方面,公司与东风、北汽等形成供货关系,2016年进入逐步起量阶段,规划收入达亿元级别。

　　通用伺服:进口替代、下游需求推动持续高增长。公司通用伺服广泛供货于:消费电子(手机屏幕、检测、组装等)、锂电池设备(赢合、先导等)、LED、家电(格力等)、精密机床等邻域。预计2016年公司该产品维持50-60%的高增长,收入约达3亿元。增长主要源于:公司对标松下,持续推动进口替代;此外,手机等消费类电子、LED下游需求旺盛推动业务持续高增长。

　　轨交牵引:江苏经纬渐入放量期。2015上半年公司通过收购及增资获江苏经纬50%股权,切入轨交牵引业务。江苏经纬现有在手订单约10亿元,在苏州2-4号地铁、轻轨等项目屡获中标。苏州地铁4号线陆续交付,预计2016年公司确认收入2-3亿元。后续公司将在深圳、郑州、无锡、南京等地持续地域扩张,深圳地铁投资规划3500亿元,江苏经纬市场拓展值得重点期待。

　　传统业务整体平稳。预计公司电梯一体化控制器业务量进入稳定阶段,2017年国内存量改造市场启动,叠加公司对外资、合资整梯厂、印度等海外市场开拓,有效对冲国内增量市场的下滑。此外,公司传统的注塑机伺服亦将保持平稳增速,随着通用伺服快速上量,注塑机伺服结构占比将逐步降低。

　　并购基金助力工控产业强势扩张。公司规划拟使用不超过8亿元,发起并购基金。目前,公司已分别投资1.4亿元、1亿元参与设立前海中欧基金、智能产业基金。在国内、海外尤其是德语区,投资智能制造(减速机等)、新能源汽车优质标的。并购基金将助力公司在现有“核心部件+电气”解决方案基础上,夯实核心机械、软件平台解决方案,助力工控、电动车产业进一步扩张。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2017年归母净利润增速约23.13%、22.17%,对应每股收益1.28元、1.56元。给予44.8-51.2元合理价格区间,对应2016年35-40X,“买入”评级。