东方园林：PPP概念股的“快”和东方园林的“慢”

　　1， PPP 助力环保行业发展，坚定看好环保+PPP 的高速增长

　　环保+PPP=当配之时：按国际经验，当一个发达国家的GDP 增速放缓，开始转型之时，该国的环保行业投资占比同期会快速提升，从而使讲故事的环保行业变成业绩高速释放的成长性行业，中国目前正处于这一阶段。

　　在环保行业快速发展，且对投资杠杆有极大需求的时候，PPP 模式正是极佳的金融手段，可以帮助地方政府和上市公司解决融资问题；同时，对PPP 项目批准入库设立专项条件，可实现对PPP 方向和规模的整体控制；另外，通过SPV 公司的成立和监管、项目的专款专用，可以使投资权利收归中央，并使地方环保责权明晰，有利于民众考核环保效果并进一步加大环保投资。

　　借2015 年最严格环保法+PPP 模式推广的东风助力，2016 年环保行业的业绩增速将会迅猛上升，环保公司进入大票时代。

　　在这一过程中，我们坚定看好环保行业快速发展的前景，也同样看好PPP+环保的高速增长态势。

　　2， PPP 落地和执行的难易：看似简单，实则不然

　　PPP 项目从 一开始的框架性协议，要经过中标、合同签订、银行发放贷款、工程执行等多个步骤才能最终体现为公司的收入，并给公司带来可观的业绩。这一系列步骤看似简单，实则非常复杂。

　　过程中都会出现大量的项目延迟和业绩低于预期的情况。

　　3， PPP 概念股的“快”和东方园林的“慢”

　　近期有市场观点认为，东方园林在2016 年6 月份之后，似乎订单披露较“慢”，而东方园林之外的其他概念股，反而较“快”。故此，我们对所有环保、园林和建筑行业涉PPP 类公司6 月份以来PPP 项目的披露情况做了统计，详见本文最后的附表，我们认为，较多公司的项目属于国企类项目和框架类项目以及凭关系拿到但前期相关经验不足的项目，虽然在近两月披露较快，反而存在未来落地相对较慢的可能性。

　　当然，我们并非不认可这些公司，实际上，公司PPP 项目从无到有的过程也印证了行业的壮大；同时，这些公司能紧跟行业发展的大趋势，并在PPP 发展的第一波浪潮中获得相当数量的订单已经显示了自己的能力，提高了自身未来的业绩预期。

　　综合生态湿地PPP、“危废+水务”利润贡献，东方园林2016-2019 年预计可实现归属净利润分别为14.6 亿元、25.7 亿元、42.8 亿元、54.1 亿元，按增发完成后27.28 亿总股本估算，对应每股收益分别为0.54 元、0.94 元、1.57 元、1.98 元。

　　目前市场已逐渐开始了解PPP 模式以及公司的执行能力，对于公司未来的业绩预期在逐步提高。在二次创业成长逐渐被验证、在PPP 大时代到来之际，我们维持公司“强烈推荐-A”评级，按2017 年20 倍PE 估值给予目标价18.8 元。(招商证券)