泸州老窖:中高端回暖,今年将加大市场投放力度

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强,陈鹏 日期：2016-05-04

　　事件:2015年公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润69.00亿元(+28.89%)、14.73亿元(+67.42%),EPS为1.05元,加权平均净资产收益率14.74%;2016Q1实现营业收入、归属于上市公司股东净利润22.15亿元(+16.01%)、5.94亿元(+10.01%)。

　　中高端回暖,大单品战略和渠道改革有望助力业绩提升:2015年中档酒(窖龄、特曲)销售额同比增长176.32%,占比提升12.52个百分点至23.47%;高端酒(国窖1573)恢复性反弹,销售额同比增长71.62%,占比提升5.57个百分至22.35%;产品毛利率49.40%,较去年提升1.79个百分点。新管理层上任以来,积极进行产品体系“瘦身”,目前已冻结条码近2000个,大单品战略成型;渠道上,实施品牌公司归口管理,集中优势资源向核心市场进行聚焦。整体来看,公司发展思路清晰,管理层决心与执行能力已经显现,未来业绩提升可期。

　　塑品牌,促动销,销售费用大幅提升:2015年销售费用同比增长50.87%,销售费用率上升1.84个百分点至12.66%,2016年延续该趋势,Q1销售费用率升至12.94%,经营计划显示全年销售费用率21.75%,主要原因是将加大广告宣传力度。目前,公司正在发力进攻300元蓝海市场,主打商务精英酒、细分宴席酒等,在形象代言人及匹配媒体上进行了大力投入,市场拓展及品牌宣传效果可持续追踪。

　　技改项目配合消费升级,未来盈利能力值得期待:公司拟投资74.14亿元实施酿酒工程技改项目,旨在淘汰落后产能、发展固态酿造、降低生产成本。预计2020年12月完成一期工程,项目完成后将形成年产优质基酒10万吨、曲药10万吨、储酒能力30万吨的现代化产业基地,为中高端产品放量增长奠定基础,长远发展值得期待。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.22元、1.49元、1.66元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍,考虑到公司业绩反转及内部管理改良带来的效率提升,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧。