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　　鼎汉技术:业务转型效果显著,国际化步伐走向深入

　　鼎汉技术 300011

　　研究机构：太平洋 分析师：刘倩倩 撰写日期：2016-04-28

　　事件:近期我们对公司进行了实地调研,就公司2015年和2016年第一季度业绩情况以及未来发展战略进行了深入交流。

　　费用增长致一季度利润下滑,后半年业绩有望企稳回升。公司近期公布的2016年第一季度报告显示,公司实现营业收入1.59亿元,同比下降4.71%;归属上市公司股东净利润为-408.8万元,同比下降113.41%。总的来看,整体营业收入略有下降,而利润下滑严重,主要由于各项费用增长导致。首先,由于并表中车有限导致一季度销售费用及财务费用大幅增加,其中员工费用及银行利息增幅最大,但随着定增的实施,财务费用将大幅回落。其次,中车有限厂房搬迁以及目前厂房租金也产生较大影响。据测算,整体搬迁费用大致为1000万元,同时目前广州地区厂房租金每月800万元。上述费用将随着搬迁进行而逐渐消失。

　　“从地面到车辆,从增量到存量”战略初步实现,业务转型助力内生性增长。公司通过2014年、2015年收购海兴电缆和中车有限成功实现由地面到车辆的战略转型。2015年公司车辆设备实现营业收入7.23亿元,较上一年增长134.46%。车辆产品收入占比从2014年的39%提升至2015年的63%,转型效果明显。我们认为,公司的业务转型有效的缓解了铁路投资下降造成的负面压力,同时,对于公司成为一体化设备供应商提供了产品基础。

　　公司电气化设备外延潜力巨大。公司目前主要产品为电源设备、车辆空调、特种电缆以及屏蔽门系统。其中电源设备以及电缆等领域可复制性强,在新能源电控、太阳能、充电网、储能,电网改造等领域都不存在技术壁垒,所以公司未来存在巨大的业务外延能力。

　　研发实力强大,新品叠加效应明显。公司2015年研发投入7665.72万元,占营业收入的6.7%。分产品来看,首先,中车CRH6列车空调已研发成功,服务对象由普铁、地铁进一步拓展到高铁领域,未来1-2年具备放量潜力;其次,地铁制动储能系统已完成样机开发,而目前国内在此领域仍处于空白阶段,公司具备领先优势。据测算,列车制动储能大概节省30%的电力,单一地铁站的储能设备在400万左右,随着低碳绿色城市建设的推进,未来市场应用空间巨大。总的来说,公司新品叠加效应保证了较高的产品毛利率,良好的利润也使得公司有更充足的资金投入研发领域,使公司具备长期成长性。

　　国际化起航--从文化到战略。目前公司正在紧锣密鼓的制定企业文化和全球化战略以适应未来的国际化发展。2015年公司国际市场收入为3753万元,较上年增长325%,产品国际化拓展快速。公司一方面紧抓“一带一路”战略,与主机厂密切协作,另一方面正在积极协商与境外企业的战略合作。我们认为,目前欧洲和北美的客运领域增长乏力,将会使许多良好的资产逐步开放,对公司未来向外整合与协作提供机遇。

　　估值与评级。我们预计公司 2016年和 2017年摊薄后 EPS 分别为 0.63元和 0.81元,对应 2016年4月 22日收盘价(19.52元)PE 分别为31X 和24X。基于公司良好的业务情况以及内生外延的迅速发展, 首次给予“买入”评级,6个月目标价 28.00元。