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　　中国中铁:基建龙头,海外新签合同首超百亿美元

　　中国中铁 601390

　　研究机构：东吴证券 分析师：黄海方 撰写日期：2016-03-31

　　投资要点

　　公司是中国乃至全球最大的多功能综合型建设集团之一,能够为客户提供全套工程和工业产品等相关服务。公司业务主要分为四大块:1)基建建设,收入5350亿元,同比增长5.29%,占比86%,毛利率8.96%,同比减少0.15个百分点。2)勘察设计与咨询业务,收入101.2亿元,同比增长5.51%,毛利率32.37%,同比减少0.7个百分点。3)工程设备和零部件收入130.38亿元,同比增长4.63%,毛利率21.52%,同比减少2.64个百分点。4)房地产开发,收入288.7亿元,同比减少0.51%,毛利率25.85%,同比减少4.44个百分点。

　　毛利率减少0.14 个百分点,净利润率增加0.15 个百分点,主要由于:1)财务费用减少13.55 亿元,2)税率同比减少2.56 个百分点。财务费用减少的原因为公司带息负债总量比去年降低;2015年国家五次降息,贷款利率处于较低水平。税率减少的主要原因是公司通过争取税收优惠政策、申请高新技术企业、研发费加计扣除等方法提高了所得税管理力度。

　　坏账情况大幅改善,但资产减值损失增加9 亿元,同比增长35%,主要由于长期股权投资等其他事项导致。年报数据显示,坏账损失同比减少5亿元,长期股权投资减值损失增加3亿元,无形资产减值损失3.5亿元,其他减值损失7.5亿元。

　　公司各项订单饱满,2015 年新签订单9570 亿元,为2015 年收入的153%,其中海外新签合同首超百亿美元,高毛利率的勘察设计业务订单增长最快:其中基建建设、勘察设计咨询、设备和零部件新签订单分别为7689、154、244亿元。同比增长分别为8.6%、14.6%、7.5%。

　　基建市场占有率第一。作为全球最大的建筑工程承包商之一,公司始终在中国基建建设行业处于领先地位,其中,在铁路基建、城市轨道交通基建、高速公路基建市场的份额分别保持在45%、50%和12%以上。此外,勘察设计方面,铁路勘察设计、城市轨道交通勘察设计市场份额为30%和35%。设备方面,道岔、盾构、大型桥梁钢结构、电气化铁路接触网的市场份额分别为65%、40%、65%和90%以上。

　　盈利预测与投资评级:假设未来三年1)毛利率基本稳定;2)客户回款正常,不出现大量应收情况;3)企业的税收优惠待遇如同2015年。我们预计2016-18年收入分别为7091、8781和10480亿元,实现EPS分别为0.55、0.66、0.79元,对应PE分别为15/12/10X,估值合理,考虑公司的成长性,给予“增持”评级。

　　风险提示:或有订单执行消化低于预期情况