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　　铁龙物流:铁路货运物流改革效果显现

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-10-21

　　铁路零散货物运输增长提速

　　铁路货运改革推行已有两年多时间,改革方向是向市场化的现代物流企业转变,提高除大宗商品外的多品类货物运量。我们看到,铁路货运改革的效果开始逐步显现:2015年前三季度,全国铁路货物发送量完成25.2亿吨,其中零散货物运输完成1.5亿吨,同比增长达到12.2%。中国铁路货运的线上平台95306网(http://www.95306.cn/ )自今年4月上线以来,交易量持续增长。截至目前,该平台注册企业18.87万家,累计成交量达2.34亿吨。9月23日95306网开通区域服务市场,我们预计这将进一步深化铁路货运服务,提高揽货能力。

　　铁龙物流集装箱业务增长向好

　　2015年上半年公司特种箱业务完成发送量26.51万TEU,较去年同期25.96万TEU 增加2%;其中高端不锈钢罐发送量同比增长46%;实现收入6.37亿元,同比增长10.3%,毛利同比增长13.1%。借力国家“一带一路”战略和长江经济带发展战略,各铁路局加快推进集装箱班列开行。今年4月份以来,集装箱日均装车实现同比增幅超过20%。中欧班列开行数量不断增加,目前开行总数已超过800列。我们认为,中长期内公司将有望从集装箱班列和中欧班列开行中受益。

　　下调对大宗散货运输业务和房地产业务盈利预测

　　由于下游需求疲弱,1-8月全国铁路国有重点煤矿运量同比下降11.5%。公司的传统大宗散货运输业务也不能幸免,上半年沙鲅线运量同比下降13.55%。此外,地产项目的结算进度也低于我们之前预期。我们分别下调了铁路货运量增速及房地产项目结算收入,并由此将2015-16E EPS从0.31/0.36元下调至0.28/0.34元,同时保持2017E EPS不变。

　　估值:下调目标价至12.90元,上调评价至“买入”

　　我们将目标价从14.10元下调至12.90元,目标价基于瑞银VCAM模型(WACC 9.0%)得出。目标价的下调主要由于短期盈利预测的下调和WACC假设的上调。我们认为货运改革将有望提高铁路货运在物流领域的竞争力,而公司是铁路货运物流领域的领军者。我们认为公司有望长期受益铁路改革在物流方面的投入,从而将评级由“中性”上调至"买入"。