桃李面包一季报点评:低基数﹢毛利率提升,Q1业绩迎接开门红

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-04-27

　　业绩回顾:2018年Q1实现营收9.89亿元,同增20.57%,归母净利润1.08亿元,同增51.60%。毛利率38.82%(同比+4.15pct),销售费用率21.69%(同比+2.04pct),管理费用率2.96%(同比-0.15pct),财务费用-0.50%(同比-0.45pct),净利率10.93%(同比+2.24pct),经营活动产生的现金流量同增56.58%。

　　春节因素影响收入增速,低基数+毛利率提升业绩增长明显。Q1公司营收9.89亿元,同比增长20.57%,环比下降12.05%,受春节因素影响,Q1为公司历年销售淡季。分区域来看,公司东北地区渠道下沉效果明显,西南地区受制于产能限制,增速略低。Q1归母净利润1.08亿元,同增51.60%,主要系前期基数较低,及毛利大幅提升所致。

　　提价、提效、产品结构调整,Q1毛利率大幅提升。Q1毛利率38.82%,同比提升了4.15pct,主要原因为:1)2017年7月公司提价2%-3%;2)公司产能利用率提升;3)产品结构调整,公司分区域推出高端产品,如脏脏包、吟酿面包等。销售费用率21.69%,同比提升了2.04pct,主要系人力成本和产品配送费同比增加所致;净利率10.93%,同比提升了2.24pct,主要系毛利率提升较多及期间费用率小幅提升所致。

　　市场继续开拓+产能布局,营收稳步增长可期。市场开拓上,2018年为公司的快速扩张年,公司重点区域将放在华南区域的开拓和华东地区的梳理上,同时将初步开拓华中市场。2019年公司华中地区武汉工厂可以投产,2020年公司将基本实现全国化。产能布局上,未来公司将重点实施武汉、沈阳、江苏、山东等地的生产项目,生产基地的建成将有力支撑当地产品的销售。

　　盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.75元、2.20元,对应PE分别为40X、32X、25X,公司为短保面包龙头,短期来看2018年市场继续开拓+产能布局,营收稳步增长可期,长期来看公司产品、品牌、中央工厂+批发模式构筑公司核心竞争力,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:区域拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;产能建设不及预期。