中牧股份年报点评:市场苗高速增长,其他业务稳步推进

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：程晓东日期：2018-04-27

　　事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入40.69亿元,同比增2.41%;归母净利润3.99亿元,同比增19.57%;扣非后的归母净利润为2.97亿元,同比增15.58%。基本每股收益为0.93元/股。点评如下:

　　口蹄疫市场苗销量高速增长,市场份额挤入行业前三甲。2017年,公司口蹄疫市场苗销量强劲增长,销售收入同比增长了55.71%。经我们测算,公司全年口蹄疫市场苗销售收入约为1.3亿元,在国内市场份额提升至6.5%,仅低于生物股份和中农威特位列全行业第三。销量高速增长主要得益于两个方面:一是公司近年来苦练内功,生产工艺技术水平和产品质量双双提升,产品竞争力显著增强;二是营销推进有力,产品质量得到温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和规模养殖场的认可。我们认为,随着营销的深入推进,产品竞争力还得到更多规模场的认可,在可预见的2-3年内口蹄疫市场苗销量将保持强劲增长的势头。除口蹄疫市场苗外,其他包括猪三联、伪狂、圆环、腹泻二联疫苗等畜用疫苗产品收入同比增长了17.73%。而猪瘟疫苗和高致病蓝耳疫苗受招采政策退出的影响收入大幅下滑,受此影响,动物疫苗业务总收入同比减少了9.96%。

　　其他业务稳步推进。1、化药业务实现收入和利润三连增。2017年,化药业务实现收入8.46亿元,同比增长13.8%;毛利率为33.21%,较上年上升1.62个百分点;实现净利润约1.1亿元,同比增长约两成。公司化药业务国际化战略快速落地,泰妙菌素原料药和黄霉素、莫能霉素、盐霉素、80%泰妙菌素等多个预混剂产品均在国外市场获得认证。预计,随着海外市场的发展,化药业务将保持稳健增长势头。2、饲料板块逆势保持销量和收入的双增。2017年上半年禽产业低迷,公司克服了行业的负面影响,全年实现饲料销量9.6万吨,同比增长8.2%,多维饲料销量7600多吨,同比增长17%。饲料板块实现销售收入9.82亿元,同比增长22.71%。年中,公司有6万吨预混料新产能建成。预计18-19年,随着新产能的释放和禽产业景气回暖,饲料业务增长有望加快。

　　评级“买入”。预计18/19年归母净利润为4.62亿元/5.21亿元,EPS为1.07元/1.21元,对应PE为18.91/16.75倍。公司是国内动物疫苗龙头企业,受益于国企改革和口蹄疫市场苗质量升级,业绩有望持续增长,估值相对同类公司有优势,给予“买入”评级。6个月目标价为26.75元。