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　　主品牌持续复苏,爱居兔保持高增长

　　2018年一季度主品牌海澜之家收入47.89亿元(+9.48%),爱居兔3.39亿元(+71.78%),圣凯诺4.43亿元(+11.20%),其他品牌1.10亿元(-7.91%)。海澜之家收入连续两季单季正增长,复苏基本确立。爱居兔收入高速增长,今年有望贡献利润。圣凯诺收入增速平稳。其他品牌收入下降主要受海一家门店调整影响。主品牌海澜之家门店数量4523家,爱居兔1100家,其他237家,分别较年初增加20家,增加50家,减少2家。分线上线下看,线上2.78亿元(+101.43%),线下54.03亿元(+9.12%)。

　　盈利能力平稳,营运能力持续改善

　　2018年一季度公司毛利率39.90%,去年同期39.06%。期间费用率11.22%,去年同期10.71%,主要由于财务费用率增加所致,财务费用率-0.22%,去年同期-1.23%,主要由于收到的利息减少。公司销售费用率6.51%,去年同期7%,管理费用率4.94%,去年同期4.93%,保持平稳。另外公司一季度存货周转率0.40,去年同期0.35,应收账款周转率9.33,去年同期8.13。其中存货周转率自2017年一季度以来保持持续改善态势。

　　2018-2020年每股收益分别为0.82元/股、0.91元/股、1.03元/股

　　2018年预计公司业绩保持稳定增长,主要是海澜之家预计同店持平或略增,爱居兔预计同店保持双位数增长,且分别净开店400和300家(2017年为4503和1050家)。中长期伴随转债募投项目实施,渠道结构优化,线上线下融合,自有品牌和投资品牌协同发展,看好公司业绩增速稳步提升。目前股价对应2018年市盈率14.5倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险。