陕西煤业:价值与弹性兼备,优质动力煤龙头

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2018-05-17

　　行业概况:动力煤行业供需持续改善,中长期陕西省有望充分受益

　　今年以来动力煤价格维持相对高位,截至目前秦皇岛港5500 大卡煤价均价为664 元/吨,去年同期均价为628 元/吨,而去年全年均价为638 元/吨。近期港口存煤已有明显下降,预计随着旺季来临,煤价有望维持中高位水平。未来2-3 年动力煤行业供需有望维持平衡偏紧状态,预计未来煤价也有望维持中高位运行(港口5500 大卡动力煤均价有望维持在550 元/吨以上),而煤电中长协占比持续提升也有利于稳定煤价,动力煤行业类公用事业属性或逐步增强。作为我国主要动力煤生产基地,未来陕西省有望持续受益于行业集中度提升,而陕煤化集团作为陕西省唯一特大型国有煤企,也有望在资源收购、产业整合、项目审批、信贷支持上继续享有区域政策的扶持和便利。

　　公司资源禀赋好,成本管控能力出众

　　公司煤炭资源品质优良,97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。除了自然资源禀赋好,公司自身成本费用管控能力也较出众,特别是2015 年以来,随着多个亏损落后矿井相继剥离,公司成本费用也出现明显下降。公司整体历史负担和欠账少,未来公司成本费用有望维持基本平稳,大幅提升空间并不大。而对标神华,公司成本端也并不逊色。

　　业绩弹性来自煤炭产量提升——集团层面多个煤矿获核准,成长空间可观

　　成长空间:近年来陕北地区主要建设煤矿核准进度明显加快。从陕煤化集团层面来看,曹家滩、小保当一号、小保当二号等多个大型煤矿项目已经取得国家发改委核准,合计产能约4000 万吨。而公司层面目前的在建矿主要包括小保当一号、小保当二号和袁大滩煤矿,合计达2100 万吨,2018-2020 年有望逐步投产贡献增量。

　　价格弹性:公司目前销售结构中市场煤占比较高,而长协占比在30%左右。市场煤则以地销为主,主要参考陕西煤炭交易中心动力煤价格指数。公司季度业绩和陕西动力煤指数也显示出较强的相关性。

　　业绩弹性还来自销售结构改善——目前地销占比高,中长期受益于铁路运力提升

　　铁路运力:受制于铁路运力,公司煤炭地销占比在60%左右,吨煤售价偏低部分影响公司盈利。2018 年3 月17 日,蒙华铁路开始全线铺轨,蒙华铁路预计2019 年投运,公司铁路运力瓶颈有望极大改善,陕北矿区优质煤炭资源也有望进入华中市场。

　　分红能力:未来2 年公司主要在建煤矿项目将陆续建成投产,而其他在建项目也所剩不多,公司整体资本开支有望继续减少,公司长期分红能力也有望逐步提升。

　　盈利预测与投资评级

　　公司资源禀赋好,成本管控能力出众,长协煤占比仅约30%左右,业绩弹性较大。同时公司内生增长性也较好,未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产,贡献新的增量。

　　而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产,公司铁路运力瓶颈也有望得到有效解决。

　　此外,公司做强做优主业的基础上,积极布局新能源、新经济产业,而公司长期分红能力也有望逐步提升。我们看好公司未来3 年的盈利持续性,预计2018-2020 年公司EPS分别为1.17 元、1.29 元和1.45 元,18 年市盈率不足8 倍,公司价值与弹性兼备,我们维持 “买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。