申通快递:业务增长稳定,期待经营调整带来边际改善

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠日期：2018-05-18

　　事件:申通快递公布2017年年报,实现营收126.57亿元,同比+28.1%,实现归母净利14.88亿元,同比+17.93%:公布2018年一季报,实现营收29.06亿元,同比+33.48%,实现归母净利3.78亿元,同比+17.24%。

　　点评:

　　业务量分析:公司业务量增速逐渐稳定于20%左右水平,低于行业平均水平,市占率有所下滑。公司全年完成业务量38.98亿件,17年H1同比增长18.3%,17年下半年同比增长20. 6%,18年Q1完成业务量8.8亿件,同比增长lg%,可见公司业务量增速逐渐趋于稳定,但低于行业整体平均水平(17年同比+28%),导致公司市占率自2015年的12.4%下滑至2018年一季度的8.g%。

　　毛利分析:快递业务单票收入与单票成本同步上升,单票毛利维持稳定。17年单票收入3.2元(同比+0.2元),单票成本2.6元(同比+0.2元),因此单票毛利基本持平,其中,单票面单毛利增长近0.07元,单票中转收入毛利减少近0.07元,单票派送费毛利基本持平。基于单票毛利的稳定,公司综合毛利率相对稳定,17年为18.45%,小幅下降1.4pct。

　　净利分析:子公司快捷快递经营困难,计提减值准备对17年业绩造成负面影响。由于子公司快捷快递目前业务处于半停滞状态,公司计提了1.33亿元的坏账准备,若剔除快捷快递的减值影响,公司主业可以实现16.2亿元左右的净利润,同比+28%。公司已经对与快捷快递合作的申通快运业务进行调整,由于快运业务处于起网阶段,短期调整对公司经营业绩影响不大,待快运业务发展模式明确以后,有望成为公司业绩增长的新看点。

　　未来看点:关注公司经营管理改善。公司由于转运中心、车辆运输等网络自营占比较低,存在服务质量、运营控制等方面的问题,目前公司正加大投入提升自营比例,维持网络高效稳定,期待出现改善边际。

　　投资建议:预计公司18-20年EPS分别为1.22、1.45、1.69元,对应PE分别为19x、16x、14x,维持“增持”评级。

　　风险提示:业务增长不及预期;行业竞争加剧。