申通快递:业务量增速持续改善,直营化改造初显成效

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2018-07-26

　　业务量增速有望回归行业均值,单票收入增速高于行业。业务量:6月,申通业务量为4.02亿票,同比增长21.5%,环比自3月份开始持续回升,Q2以来与行业增速的差距持续缩窄,增速有望持续回升至行业均值。单票收入增速提升明显,6月单票收入3.11元,同比下滑1.58%,环比上升0.28%,较行业平均水平(同比下跌2.49%)高出0.91pcts。增加自营车辆及自营跑车线,直营率的提升致使计入收入部分增加,提升单件收入是主要原因。

　　提高运转中心直营率,理顺内部管理,基本面持续改善。2018年以来,公司陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。今年以来累计投入10.57亿元。长期看,直营化改造一方面可以提高其整网的运行效率和时效性,提升服务质量,另一方面,可以直接带来中转收入,提高公司盈利能力。此外,公司内部管理层已经逐渐理顺,经营成本、效率等考核逐渐落地,培育职业经理人强化管理,原本较为薄弱的管理体系逐渐得以补全,注重成本、服务和效率三方面的改善。随着公司内部管理能力的逐步增强,后期经营改善有望得以持续。

　　下跌空间有限,估值有望得到修复。从近期的行业数据看,CR8持续新高,中小快递正在加速离场,龙头优势愈发明显。申通在加盟运转中心建设,网络优化顺路后,有望重新恢复其行业龙头的位置。申通目前对应18年PE估值仅为13X,在“三通一达”中估值处于最低位置,在基本面持续改善的背景下,估值亦存在较大修复空间。

　　投资建议。

　　预计2018-20年公司EPS分别为1.23/1.50/1.86元。申通业务量稳步增长,逐步加大基础设施建设提升自营率,维持网络稳定性及经营效率,业绩将出现边际改善,持续给予“买入”评级。