科大讯飞:业绩符合预期 维持强烈推荐评级

　　公司 2011 年一季度实现营业收入约0.86 亿元,同比增长52.63%;实现净利润约1452 万元,同比增长60.73%;按最新股本计算,EPS 约为0.06 元,公司业绩基本符合预期。

　　语音数据资源库是语音识别行业最重要的进入壁垒:公司长期的积累和讯飞语音云的推出将促使公司语音数据资源库形成良性循环,形成最强大的行业壁垒;并且由于中文博大精深,被认为是世界上最复杂的语言,国外厂商渗透难度非常大,我们认为未来科大讯飞行业地位稳如磐石。

　　Nuance 智能语音业务收入规模从1999 开始呈现爆发性增长,1999 年Nuance 营业收入仅约为0.32 亿美元,而2008 年已经达到8.67 亿美元,2009 年和2010 年则受金融危机影响增速有所放缓。从1999 年到2008 年九年时间公司传统智能语音业务收入增长约27 倍,可以看出一旦达到一定规模后,智能语音市场将呈现爆发性增长。目前科大讯飞智能语音业务主要为传统业务,基于移动互联网的讯飞语音云业务尚处于市场推广阶段,2010 年公司智能语音业务收入规模约为2.8 亿元,收入规模与Nuance1999 年传统智能语音业务收入规模相当,经过多年的技术积累和市场推广,我们认为公司传统语音业务已经突破发展瓶颈,未来传统语音业务将进入持续高速增长阶段。

　　讯飞语音云业务将体现公司真正价值:假设1:以中国3G 用户为基数,我们假设2010 年~2015 年移动智能语音应用渗透率分别为0%、2%、5%、10%、20%、30%。假设2:我们认为公司移动智能语音业务收费模式为运营商分成模式,假定每户每月收费5 元,公司分成比例25%,其中2011 年公司讯飞语音云尚处于免费市场推广阶段,暂不贡献收入,2011 年对于公司讯飞语音云业务来说,重在积累用户数量。我们认为讯飞语音云将体现公司终极价值,2012~2015 年讯飞语音云将增厚公司EPS 分别为0.2、0.8、1.9、3.8 元。

　　按 2.41 亿股本计算,我们预测公司2011~2013 年EPS 分别为0.69、1.45、3.07元。我们认为公司合理股价为69 元,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:

　　公司讯飞语音云市场业务推广低于预期。(中投证券)