华泰证券:费率下降超预期 期待整合提效率

　　华泰证券2010年实现归属母公司净利润34亿元,同比下降9.8%,摊薄EPS0.61元;2011年一季度实现净利润6.9亿元,同比下降16%,EPS0.12元,每股净资产5.99元,一季度其他综合收益亏损0.35亿元。公司的业绩符合我们的预期,佣金费率下降是拖累业绩的主要原因。

　　一季度费率下降超出预期。由于3月份深交所未公开券商交易量,我们难以对佣金费率进行精确计算,公司一季度代理买卖证券业务收入10.8亿元,同比和环比分别下降14%和43%,而市场交易量同比和环比25%和-23%,如果仅以上交所公布的交易量推算,在可比口径下公司费率一季度环比下降幅度达到20%以上,这与四季度公司费率表现出的企稳态势大相径庭,超出预期。但计算没有包括深交所数据,可能存在一定误差。

　　承销业务稳定增长,集合资管规模下降:2010年公司实现承销收入14.7亿元,同比增长176%,占营业收入的17%,一季度同比增长83%。2010年末公司合计管理集合资产管理计划11只,集合资产业务合计资产管理资产净值达到95.06亿元,规模出现明显下降,从09年的142缩水33%至95亿元,导致2010年和2011年一季度资管收入同比下降14%和35%。

　　自营规模相对稳定,收益率有待提高。公司在上市后增加了自营投资规模,2010年实现自营收益5.5亿元,同比增长26%,一季度可供出售金融资产规模减少23亿元,自营收益0.9亿元,其他综合收益浮亏0.35亿元,相对于公司180多亿的投资规模,收益率水平偏低。公司2010年末融资融券规模8.65亿元,利息收入828万,到今年3月末增长到16.5亿元。

　　公司董事会决议进一步整合华泰联合,收购华泰联合的经纪业务资产同时将自身的投行业务及资产转让给华泰联合,结束过去经纪和投行业务按地域划分的局面,有利于提升专项业务的效率和内部协作性。由于佣金率下降超预期,我们调低公司2011年盈利预测至0.66元。考虑未来创新业务的快速发展和公司内部业务重组带来效率提升,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:交易量萎缩,创新业务开展不如预期。(招商证券)